Các anh chị em, doanh thu Q3 của Circle đạt 865 triệu USD vượt kỳ vọng, khối lượng giao dịch trên chuỗi USDC tăng vọt 49%, bề ngoài rất rực rỡ. Nhưng khi Pharaoh mở sổ sách ra xem — đây không phải là đầu tàu stablecoin, mà là một công ty quỹ tiền tệ khoác áo tiền mã hóa, đang bị bóp nghẹt cả về lãi suất lẫn kênh phân phối. Lý luận thứ nhất: lợi nhuận dựa vào "bán coin" để duy trì, ngành chính thực ra đang thu hẹp. Trong doanh thu quý này, 182 triệu USD là doanh thu bán trước token ARC của Circle, loại bỏ khoản thu một lần này, doanh thu cốt lõi khoảng 683 triệu USD, giảm khoảng 8% so với cùng kỳ. Loại bỏ ARC, EBITDA điều chỉnh khoảng 135 triệu USD, giảm 21% so với cùng kỳ. ARC chỉ chiếm 20% doanh thu nhưng đóng góp 57% EBITDA — tăng trưởng lợi nhuận không có giá trị thực. Lý luận thứ hai: ngành chính thực sự là "ăn lãi", nhưng lãi suất đang bị giảm và chia sẻ kênh phân phối cùng lúc gây áp lực. Hơn 90% doanh thu của Circle đến từ lãi dự trữ. Thu nhập dự trữ Q3 là 658 triệu USD, giảm 8% so với cùng kỳ: số dư chỉ tăng 8%, nhưng tỷ suất lợi nhuận dự trữ giảm 61 điểm cơ bản, tăng trưởng số dư không thể bù đắp được lỗ hổng lãi suất. Điều đau lòng hơn, lượng lưu thông USDC giảm 4,2% so với quý 2, thị phần giảm 1,83 điểm phần trăm xuống còn 27%. Ở phía khác, thỏa thuận chia sẻ lợi nhuận của Hyperliquid bước vào quý đầy đủ đầu tiên, tỷ suất lợi nhuận dự trữ ròng giảm 0,8 điểm phần trăm theo quý, chỉ riêng khoản này mỗi năm mất gần 100 triệu USD lợi nhuận gộp.‌ Lý luận thứ ba: khối lượng giao dịch tăng

Các anh chị em thân mến, Washington lại vừa dạy cho cộng đồng tiền mã hóa một bài học: Đạo luật CLARITY đã thất bại trong cuộc bỏ phiếu thủ tục tại Thượng viện với tỷ số 49-50, chính thức tuyên bố "chết yểu". Đảng Dân chủ đồng loạt phản đối, lý do cốt lõi chỉ là một câu — "không thể để tài sản mã hóa tránh né sự giám sát nghiêm ngặt của SEC". Đạo luật ban đầu định chuyển quyền quản lý chính các sản phẩm kỹ thuật số từ SEC sang CFTC thân thiện hơn với ngành, nhưng giờ đã hoàn toàn không còn hy vọng. Điều phiền toái hơn là, sau khi Đảng Dân chủ kiểm soát Quốc hội, hướng khung pháp lý mới đang được thảo luận là mở rộng quyền hạn của SEC và thu hẹp vai trò của CFTC.‌‌ Ảnh hưởng đến BTC được phân tích rõ qua ba luận điểm: 1. Khoảng trống pháp lý kéo dài, tác động tâm lý ngắn hạn lớn hơn thực chất. Khi tin đạo luật thất bại được công bố, BTC đã có lúc giảm giá ngắn hạn và gây ra làn sóng thanh lý lớn (gần 120,000 người trong 24 giờ, 670 triệu USD), nhưng sau đó lại hồi phục, thậm chí sau tin Đảng Dân chủ thắng cử đã vượt qua 80,000 USD. Điều này cho thấy thị trường định giá tin tức về quản lý theo kiểu "hoảng loạn trước, tiêu hóa sau", chứ không phải sụp đổ một chiều. Nguyên nhân chính là: các quan chức SEC và CFTC do Trump bổ nhiệm vẫn tại vị, môi trường giao dịch hiện tại trong ngắn hạn sẽ không thay đổi đột ngột.‌‌ 2. Vị thế quản lý của BTC tương đối "miễn dịch", những mảng khác mới là đối tượng chịu ảnh hưởng thực sự. Bitcoin theo khung giải thích hiện hành đã được xác định là "sản phẩm kỹ thuật số", không phụ thuộc vào đạo luật CLARITY để khẳng định danh tính. Đạo luật thất bại thực sự kìm hãm các sản phẩm phát hành token mới, sản phẩm lợi suất staking, chứng khoán token hóa thuộc các lĩnh vực SE

Các anh chị em, hôm nay Pharaoh cầm cà phê xem một vở kịch đảo ngược: Anthropic, được cho là sẽ tạo ra IPO lớn nhất trong lịch sử nhân loại, kế hoạch niêm yết tháng 11 đột ngột bị hoãn! Dự kiến tuần tới sẽ bắt đầu roadshow, định giá lên tới 1,5 nghìn tỷ USD, kết quả cổ phiếu công nghệ lao dốc, các tổ chức trực tiếp quay lưng hạ giá, có người thậm chí hét lên "tối đa chỉ đáng 1 nghìn tỷ". Pharaoh cười lạnh: Thần tài AI chưa kịp gõ chuông, đã bị người nhà đè lên bàn đàm phán đánh gãy xương rồi.‌‌ Điều này liên quan gì đến Bitcoin? Chuỗi nhân quả còn đen tối hơn bạn nghĩ: Lớp thứ nhất, vết nứt niềm tin AI. Anthropic chỉ riêng hợp đồng điện toán đã ký 895,4 tỷ USD, quý 3 lỗ vận hành 567 triệu, tốc độ tăng trưởng giảm từ 144% xuống 47%. Các tổ chức không phải kẻ ngốc, câu chuyện có lớn đến đâu, sổ sách không cân thì không chịu mua. Nếu IPO bị hoãn hoặc giảm giá mạnh, toàn bộ ngành AI sẽ chịu thêm một đòn rủi ro, cổ phiếu công nghệ và Bitcoin bị gán mác "tài sản rủi ro" cùng nhau, không ai thoát được.‌ Lớp thứ hai, máy bơm hút thanh khoản. Đồng sáng lập BitMEX Arthur Hayes đã sớm chỉ ra: sau IPO của các ông lớn AI, lượng lớn người trong nội bộ bán tháo giải phóng vốn sẽ đẩy cổ phiếu công nghệ xuống, tín dụng ngân hàng thu hẹp theo, thanh khoản USD bị hút cạn hệ thống — và Bitcoin đứng ở cuối cùng của chuỗi truyền dẫn thanh khoản. Chi tiêu vốn AI như một hố đen, hút sạch vốn tăng thêm ngoài thị trường, hiện tại thị trường tiền mã hóa không phải do tâm lý xấu, mà là do "thiếu dầu" nền tảng. Lớp thứ ba, phản ứng tiêu cực ngắn hạn. Cổ phiếu công nghệ bốc hơi 2,5 nghìn tỷ USD trong một ngày, nhà đầu tư cá nhân bán tháo mạnh