密码三，估值上升较慢，不走极端高估 这点倒是符合大家的预期。长牛是要靠基本面推动，不是估值推动。如果估值迅速上行，那就注定是泡沫牛。由于长牛是慢慢涨的，市场的亢奋程度不高，因此最终长牛顶点够达到的高估状态比泡沫流要低。 根据这三个长牛密码，我们可以做一个简单的测算:如果股市从历史平均估值水平开始上涨，一年内涨超过50%，假设这是一个长牛，那么根据密码二经济不应该是不可持续的高速增长，因此利润增长应该不超过10%，这时一年的估值上涨就是35%以上，这估值上升相当快不满足密码三，所以与长牛的假设矛盾，这大概率不是一个长牛。 此外数据表明，不管是长牛、泡沫牛还是普通牛，都有一些基本的规律:牛市都是从低估开始，到太高估后就会结束；牛市末期估值越高，牛市之后的回撤越大、未来实际回报越低。这些都完全符合价格围绕价值上下波动的基本规律。 就最近这一轮AI牛市而言，中美资金都很充裕，中国企业盈利增速整体低一些，同时美国估值高点处于历史99%百分位的高估而A股估值高点低于历史平均估值。对比前面讲的长牛密码，美股很大概率是泡沫牛；A股只有资金宽裕这点不太吻合，因此有一定可能走整体长牛但局部（科技）泡沫。