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#CircleQ3营收超预期，USDC链上交易量增长49% 🔻 可以看空吗：看空理由比多头叙事更“硬”
第一，Circle本质上不是科技公司，是一家“吃利差”的准银行，而利率正在反向走。 它的收入几乎完全来自USDC储备（现金+短期美债）的利息，高利率时期理论年化利息收入可达35亿美元级别。但如果利率从5%回落至3%，700亿规模下的收入直接蒸发约40%。每降息100个基点，储备收入萎缩约8-10亿美元，接近当前营收的30%。所谓49%的交易量增长，改变不了利润由美联储利率、而非链上活跃度决定这个事实。
第二，利润在到达Circle之前，已经被渠道截走了大半。 分销费用高达4.48亿美元，占收入的60%。按照分成结构，约61%的利润要分给Coinbase，而Coinbase自己持有的USDC份额收益更是100%归自己。流通量增长不等于净利润率同步提升，USDC越大，Coinbase分走越多，Circle的“平台化”叙事在利润分配结构面前显得苍白。
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