Innlegg

$AMD har i de siste 8 kvartalsrapportene overgått forventningene for inntjening per aksje 7 ganger, men aksjekursen har falt 5 ganger dagen etter rapporten. Etter stengetid 3. november viser opsjonsmarkedet en forventet volatilitet på omtrent pluss/minus 9 %, noe som er nesten identisk med gjennomsnittet for de siste 8 rapportene. $AMD $NVDA $QQQ La oss først se på prisen. $AMD stengte 30. oktober på 504,80 dollar, et fall på 10,9 % på én dag, og en tilbakegang på 22,3 % fra toppnivået 6. oktober. Dette fallet skyldes både Intels veiledning og en generell nedskalering i halvledersektoren. Verdsettelsen ble kuttet før rapporten kom. Så ser vi på opsjonene. Basert på sluttkursen 30. oktober, for opsjoner som utløper 4. november med innløsningskurs på 505 dollar, er en at-the-money straddle verdsatt til omtrent 19,1 dollar for call og 25,9 dollar for put, totalt cirka 45 dollar, som tilsvarer en volatilitet på pluss/minus 8,9 %, altså et prisområde mellom omtrent 460 og 550 dollar. Put-opsjonene er over 30 % dyrere enn call, noe som viser at markedet betaler mer for beskyttelse nedover. Til sammenligning var straddlen for opsjoner som utløper 2. november, før rapporten, bare verdt rundt 18 dollar, tilsvarende 3,6 %. Opsjonene som utløper 4. november inkluderer rapportdagen, og differansen utgjør i stor grad rapportpremien. De siste 8 kvartalsrapportene, fra oktober 2024 til august 2026, har påfølgende dag hatt følgende kursendringer: -10,6 %, -6,3 %, +1,8 %, -6,4 %, +2,5 %, -17,3 %, +18,6 %, -7,0 %. Gjennomsnittlig absolutt verdi er cirka 8,8 %, med 3 oppganger og 5 nedganger. Det vil si at volatiliteten priset inn i opsjonene er rimelig, men historisk har retningen vært mer negativ. Dette er forståelig, da $AMD vanligvis setter forventningene høyt; det er ikke nok å overgå forventningene, veiledningen må også overgå forventningene. Denne gangen er forventningene også høye. Konsensus forventer omsetning på cirka 13,08 milliarder dollar i tredje kvartal, en vekst på cirka 41 %, og inntjening per aksje på cirka 1,94 dollar, en vekst på cirka 61 %. For fjerde kvartal forventes omsetning på cirka 16,17 milliarder dollar, en vekst på cirka 57 %. For neste år er inntjening per aksje forventet til cirka 15,91 dollar, med et lavt estimat på 9,60 og et høyt på 23,66, noe som gir en nesten 2,5 ganger forskjell blant analytikere. Basert på neste års forventninger er P/E rundt 31,7, mer enn dobbelt så høyt som $NVDA sin på cirka 12,9. Med så stor uenighet vil kursretningen etter rapporten avhenge av om ledelsens veiledning for fjerde kvartal og neste års AI GPU-utsikter lander i den øvre delen av intervallet. Den 22. oktober skrev jeg: «Etter et slikt panikknedgang kan implisitt volatilitet raskt stige, og direkte kjøp av kortsiktige opsjoner kan føre til tap selv om retningen er riktig, på grunn av tidsverdiutslitt og fall i volatilitet.» Dette gjelder fortsatt. I opsjonene som utløper 4. november er en stor del en premie for volatilitet før rapporten, og når rapporten offentliggjøres, vil implisitt volatilitet raskt falle. Selv om kjøperen gjetter riktig retning, kan det bli tap hvis kursendringen ikke overstiger 9 %. Denne rapporten er også viktig for hele sektoren. Før Nvidia sin rapport i midten til slutten av november, er dette resultatene fra AI GPU-leverandørene, og den første CPU-leverandørrapporten etter Intels veiledningsskuffelse. Hvis veiledningen holder seg, vil $QQQ og halvledersektoren få et ekstra løft; hvis veiledningen faller, vil volatiliteten i første uke av november øke. Avgrensning: Ovenstående er kun opsjonsprising og historiske data, og utgjør ingen investeringsråd. Opsjonspriser vil endre seg etter åpning. Markedet har allerede priset inn et svarintervall på 9 %, det som gjenstår å se er hvilken side veiledningen lander på.