Frères et sœurs, le chiffre d'affaires de Circle au troisième trimestre a dépassé les attentes avec 865 millions, et le volume des transactions USDC sur la chaîne a explosé de 49 %, donnant une apparence de succès éclatant. Mais en ouvrant les comptes, on voit clairement que ce n'est pas un leader des stablecoins, mais une société de fonds monétaires déguisée en crypto, prise en étau entre les taux d'intérêt et les canaux de distribution. Première logique : les profits reposent sur la "vente de tokens", le cœur de métier est en réalité en contraction. Sur ce trimestre, 182 millions de dollars de revenus proviennent de la prévente des tokens ARC de Circle. En retirant ce revenu ponctuel, le chiffre d'affaires principal est d'environ 683 millions de dollars, en baisse de 8 % en glissement annuel. Après exclusion d'ARC, l'EBITDA ajusté est d'environ 135 millions, en baisse de 21 %. ARC ne représente que 20 % du chiffre d'affaires mais contribue à 57 % de l'EBITDA — la croissance des profits est donc de moindre qualité. Deuxième logique : le vrai métier est "gagner des intérêts", mais ceux-ci sont attaqués à la fois par la baisse des taux et le partage des revenus des canaux. Plus de 90 % des revenus de Circle proviennent des intérêts sur réserves. Les revenus de réserves au T3 sont de 658 millions, en baisse de 8 % en glissement annuel : le solde n'a augmenté que de 8 %, mais le taux de rendement des réserves a chuté de 61 points de base, la légère croissance du solde ne compense pas la perte liée aux taux. Plus douloureux encore, la circulation de l'USDC a diminué de 4,2 % par rapport au deuxième trimestre, la part de marché a reculé de 1,83 point de pourcentage à 27 %. Par ailleurs, l'accord de partage des revenus avec Hyperliquid est entré dans son premier trimestre complet, la marge nette sur réserves a baissé de 0,8 point de pourcentage en glissement trimestriel, ce qui représente près de 100 millions de dollars de marge brute annuelle en moins.‌ Troisième logique : le volume des transactions augmente

Frères et sœurs, Washington a encore donné une leçon à la sphère crypto : le projet de loi CLARITY a échoué au Sénat par un vote procédural de 49 contre 50, annonçant officiellement sa "mort-née". Le Parti démocrate s'est opposé collectivement, avec un argument central — "il ne faut pas permettre aux actifs cryptographiques d'échapper à la stricte régulation de la SEC". Initialement, le projet visait à transférer la principale autorité de régulation des produits numériques de la SEC vers la CFTC, plus favorable à l'industrie, mais c'est désormais complètement compromis. Pire encore, avec le contrôle du Congrès par les démocrates, la nouvelle orientation en discussion vise à étendre à l'inverse les pouvoirs de la SEC tout en réduisant le rôle de la CFTC.‌‌ Impact sur le BTC, expliqué en trois points logiques : 1. Le vide législatif s'allonge, l'impact émotionnel à court terme dépasse l'effet réel. À l'annonce de l'échec du projet, le BTC a brièvement chuté, provoquant une vague massive de liquidations (près de 120 000 en 24 heures, soit 670 millions de dollars), mais a ensuite rebondi, dépassant même 80 000 dollars après la victoire démocrate. Cela montre que le marché réagit aux nouvelles réglementaires par une "panique initiale, puis une digestion", plutôt qu'un effondrement unilatéral. La raison clé est que les responsables de la SEC et de la CFTC nommés par Trump sont toujours en poste, et l'environnement commercial actuel ne changera pas du jour au lendemain.‌‌ 2. Le statut réglementaire du BTC est relativement "immunisé", ce sont d'autres secteurs qui sont réellement affectés. Le Bitcoin est déjà clairement classé comme "produit numérique" dans le cadre réglementaire actuel, sans dépendre du projet CLARITY pour établir son identité. L'échec du projet freine surtout les nouvelles émissions de tokens, les produits de rendement de staking, les titres tokenisés et autres secteurs liés à la SE

Frères et sœurs, aujourd'hui le Pharaon, tenant son café, a assisté à un retournement de situation : Anthropic, qui prétendait vouloir réaliser la plus grande IPO de l'histoire de l'humanité, a soudainement suspendu son plan de cotation en novembre ! La tournée de présentation devait commencer la semaine prochaine, avec une valorisation atteignant 1,5 trillion de dollars, mais suite à la chute brutale des actions technologiques, les institutions ont directement renégocié à la baisse, certains allant jusqu'à dire « ça vaut au maximum 1 trillion ». Le Pharaon ricane : le dieu de la fortune de l'IA n'a même pas encore sonné la cloche, qu'il se fait déjà briser les os à la table des négociations par ses propres alliés.‌‌ Quel rapport avec le Bitcoin ? La chaîne causale est plus sombre que vous ne le pensez : Premier niveau, fissure dans la foi en l'IA. Anthropic a signé des contrats de puissance de calcul pour 895,4 milliards de dollars, a enregistré une perte opérationnelle de 567 millions au T3, mais sa croissance est passée de 144 % à 47 %. Les institutions ne sont pas naïves, peu importe la grandeur de l'histoire, si les comptes ne tiennent pas, elles ne paient pas. Si l'IPO est retardée ou fortement décotée, l'appétit pour le risque dans tout le secteur de l'IA en prendra un coup, et les actions technologiques ainsi que le Bitcoin, étiquetés comme « actifs risqués », seront liés, personne ne pourra y échapper.‌ Deuxième niveau, pompe à liquidité. Le cofondateur de BitMEX, Arthur Hayes, l'a déjà révélé : après l'IPO des géants de l'IA, les énormes liquidations internes des initiés vont faire chuter les actions technologiques, le crédit bancaire se resserrera, la liquidité en dollars sera systématiquement aspirée — et le Bitcoin se trouve justement à l'extrémité finale de cette transmission de liquidité. Les dépenses en capital de l'IA sont comme un trou noir, aspirant tous les fonds additionnels hors marché, le marché des cryptos ne souffre pas seulement d'un mauvais sentiment, mais d'un « manque de carburant » sous-jacent. Troisième niveau, retour de bâton émotionnel à court terme. Les actions technologiques ont perdu 2,5 trillions de dollars en une journée, la vente massive des particuliers...