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陈副业
稳定币是市场的水位计，这周水位降了 8 亿。
截至 11 月 5 日的 7 天里，Circle 发行约 127 亿 $USDC，赎回约 135 亿，净减 8 亿枚，总量落到 692 亿。数字看着吓人，但不是断崖。
该看储备结构：705 亿储备对着 692 亿流通量，超额约 13 亿。其中隔夜逆回购 366 亿、三个月以内国债 233 亿，两项接近 600 亿，全是随时能变现的资产；机构存款 99 亿，其他银行存款只剩 8 亿。Circle 把几乎全部储备压在最短端政府资产上，宁愿少赚利息也不锁长久期，银行敞口刻意压到极小。
再看这 8 亿，方向比数量重要。发行 127 亿、赎回 135 亿，资金双向快进快出，不是单向抽干。赎回多于发行，通常是场内杠杆在降，或有人把 $USDC 换成别的稳定币。
我偏前者，一次温和去杠杆，不是对 Circle 信用的怀疑。真是信用问题，储备不会稳在 705 亿。
留一个点：若下周净流出放大到 20 亿以上、$BTC 成交也在缩，那就不是换仓而是整批离场。那时该看 $USDC 发行量何时重新超过赎回量，而不是 $ETH 跌多少。
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