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陈副业
这轮 AI 的风险，最先被定价的地方不是股价，是债券的保险。
亚马逊、Alphabet、微软、Meta 和甲骨文的债务违约保护成本，已升到 2021 年以来最高。投资者和科技公司自己在买期权、买 CDS，同时对冲债务违约和算力跌价。
看一笔具体交易。CoreWeave 最热的是 2028 年到期、行权价 35 美元的看跌期权，而它股价约 55 美元。行权价压在现价下面二十美元，这不是短线保护，是给两年后买的保险。
矛盾在另一边：英伟达 B300 的租赁价年内涨了约 56%，到每小时 7.56 美元。算力还在涨价，说明需求没塌；可资本在买跌，说明它担心的不是现在没生意，而是高价合约签完后，到期价格掉下来。
Jump Trading 干脆设了算力交易部门，帮客户对冲算力跌价。算力有了衍生品，就成了能双向定价的商品。$BTC 和 $ETH 靠流动性定价，短期反而比 AI 稳。
信号不是 AI 完了，是估值被债务成本约束住了：租金涨 56% 是需求，违约保险创新高是融资，两个同时出现，就是要靠更贵的钱撑扩张。算力能被做空后，$TAO 这类币的定价逻辑迟早要改。
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