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Apexxx.
金库收入和质押派发要分开看，这个细节让我又闻到上一轮的熟悉味道：聊着聊着协议赚了多少，就容易顺手把它当成持币的理由。我现在看到“收入”两个字，习惯先停一下。
这次这篇拆解的不同，是把费用、收入和持币者分配之间的边界摊开了，回购销毁也有对应口径。我觉得这类梳理对DeFi估值讨论很重要，却算不上行情催化剂。按我的理解，如果协议收入没有通向持币者的机制，那么业务热闹和代币受益之间，就还缺一座桥。
放在周期里，我更愿意把它看成给叙事补账本，而不是新故事的起点。接下来我会盯着分配机制能否持续，不急着把协议的成绩单算成持币者的成绩单。
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