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#谷歌云业务增长82%，AI投入回报如何？ 谷歌云Q2营收248亿美元、同比+82%，营业利润率从20.7%升至35.6%，AI投入的产出效率在改善。
但代价同样明显：资本开支449亿美元同比翻倍，自由现金流首次转负至-59亿美元，全年capex指引上调至1950–2050亿美元。
回报能否持续，看两个锚：积压订单5140亿美元、环比新增520亿，未来24个月预计转化略高于50%；TPU在低并发推理下每美元性能领先B200约50%，是利润率改善的结构性来源。
风险点是客户集中度——瑞银估计2027年OpenAI与Anthropic或贡献谷歌云约48%收入，且两家均未盈利。
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