戈多 Godot

前 Manta Network 首席研究员，专注美股期权和基本面。

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AMD realmente ganó, vaya chico Ingresos del Q3 13.377 mil millones, +45% interanual; Beneficio 3.923 mil millones, +75% interanual; EPS 2.09, +74% interanual. Ingresos del negocio de IA +97%, beneficio +168%, compensando la caída en clientes de PC y juegos, ¡en marcado contraste con Intel!! Lip-Bu Tan @LipBuTan1 mira a Lisa Su @LisaSu !! —————— Del nuevo ingreso, el 99.3% proviene del negocio de centros de datos de IA, el mayor punto de crecimiento es la CPU. Lo clave es que el margen operativo incremental del negocio de IA es del 43%, por cada 100 dólares de ingreso adicional, 43 dólares se convierten en beneficio operativo adicional. Este dato es muy bueno. Además, este crecimiento está respaldado por envíos reales. En la llamada, Lisa Su respondió claramente que el crecimiento de ingresos proviene principalmente de más envíos de CPU y ventas de productos con mayor número de núcleos, la contribución del simple aumento de precios es relativamente pequeña. Se espera que los ingresos por CPU de servidores se dupliquen en 2027. —————— El balance es muy saludable. Efectivo e inversiones a corto plazo 15.776 mil millones, deuda con intereses 7.079 mil millones, efectivo neto 8.697 mil millones. Aunque en agosto se emitieron 4.75 mil millones en bonos, el vencimiento de la deuda se concentra principalmente entre 2029 y 2036. La relación deuda total a EBITDA es solo aproximadamente 0.43 veces, y la cobertura de intereses es 46 veces. La presión para pagar la deuda es muy baja, totalmente capaz de soportar la carga actual de intereses. —————— Con un informe financiero tan bueno, ¿por qué el precio de la acción no ha tenido una reevaluación mayor? Según el modelo DCF inverso, con un precio de acción de 510 y una tasa de descuento relativamente optimista del 10%, se implica una expectativa de crecimiento anual del 83% para AMD en 2027. Esto coincide con el objetivo de crecimiento superior al 80% de la dirección. Con la guía de ingresos del cuarto trimestre de 17 mil millones, se requiere un crecimiento trimestral del 14% en 2027. Esta valoración también exige que AMD continúe creciendo un 35% en 2028, un 25% en 2029, y que la tasa de flujo de caja libre a largo plazo aumente finalmente a alrededor del 30%. Es decir, si compras AMD ahora, compras la expectativa de que AMD crecerá más allá de estos datos en los próximos años. —————— El incremento depende principalmente de GPU. Lisa Su espera que los ingresos de IA en centros de datos crezcan más del 100% en 2027, y en el cuarto trimestre los ingresos del negocio de IA superarán a los de CPU para servidores. Pero la dirección no reveló la cantidad específica de envíos de GPU, el precio medio ni el margen de beneficio independiente. Así que la expectativa de crecimiento en esta parte realmente da espacio para la subida del precio de la acción. Pero esto es difícil de calcular realmente, y no puedo simplemente poner un resultado de IA al azar. El día del informe financiero, la acción subió un 3.65% en la negociación regular, y luego subió aproximadamente un 7% en el after-hours. Este rendimiento ya es bueno, pero ligeramente inferior a la volatilidad bidireccional del 9% que el mercado de opciones había valorado antes del informe. En un mercado con mayor apetito por el riesgo, con un informe así no solo se vería un aumento de dos dígitos, sino que alcanzar nuevos máximos sería posible. —————— Por lo tanto, la línea principal de negociación actual en el mercado no es la revolución de la IA, sino la tasa de retorno del gasto de capital en IA y su sostenibilidad. En el mercado de crédito, los bonos corporativos de IA tienen diferenciales de crédito claramente superiores a los bonos de grado de inversión ordinarios. El aumento del costo de financiamiento afecta la expansión de capacidad y el cumplimiento de pedidos. A nivel macro, las altas tasas elevan directamente el costo de descuento del flujo de caja futuro. La ampliación del diferencial de crédito aumenta aún más la compensación por riesgo exigida por el mercado. En el modelo DCF anterior, solo aumentar la tasa de descuento del 10% al 11% es suficiente para reducir la valoración teórica de AMD en aproximadamente un 14%. Por lo tanto, la lógica de inversión actual en AMD está bastante clara. Por un lado, AMD debe observar si los envíos reales de GPU, el beneficio operativo y el flujo de caja pueden continuar superando las expectativas del mercado. Por otro lado, debe ver si el aumento en las ganancias puede cubrir la presión de valoración causada por las tasas de interés y la prima de riesgo. Por supuesto, si hay una mejora a nivel macro, la elasticidad al alza de $AMD se liberará.