戈多 Godot
戈多 Godot
前 Manta Network 首席研究员，专注美股期权和基本面。
2Sledování
250sledující
Informační kanál
Živé vysílání
Informační kanál
Říká se, že během druhé světové války italské námořnictvo takto zkrachovalo. Americká špionka Cynthia ulovila italského vysokého důstojníka a získala kompletní námořní šifru.
Díky tomu Velká Británie v Středozemním moři bez ztráty jediné lodi snadno porazila Itálii.
Klíčové je, že později ulovila i tiskového důstojníka francouzské vichistické vlády, která byla pro-nacistická, a úspěšně ho přetáhla na svou stranu, dokonce ho přiměla, aby dobrovolně ukradl z trezoru francouzskou námořní šifru.
Později se s tímto přetáhnutým tiskovým důstojníkem oženila a společně se usadili ve Francii, kde prožili zbytek života v ústraní.
AMD skutečně vyhrálo, sakra
Tržby za 3. čtvrtletí 13,377 miliard, meziročně +45 %;
Zisk 3,923 miliard, meziročně +75 %;
EPS 2,09, meziročně +74 %.
Příjmy z AI podnikání +97 %, zisk +168 %, což pokrylo pokles v PC klientském a herním segmentu, což je výrazný kontrast k Intelu!!
Lip-Bu Tan @LipBuTan1, podívej se na Lisu Su @LisaSu!!
——————
Z nových příjmů pochází 99,3 % z AI datacentrového podnikání, největší růstový bod je CPU.
Klíčové je, že nová provozní marže AI podnikání je 43 %, což znamená, že z každých 100 dolarů nových příjmů se 43 dolarů přemění na nový provozní zisk. Toto číslo je velmi dobré.
A navíc tento růst je podpořen skutečnými dodávkami.
Na konferenčním hovoru Lisa Su jasně uvedla, že růst příjmů pochází hlavně z většího objemu dodávek CPU a prodeje produktů s vyšším počtem jader, přičemž příspěvek čistě z růstu cen je relativně malý.
Předpokládá se, že příjmy ze serverových CPU v roce 27 se zdvojnásobí.
——————
Rozvaha je velmi zdravá.
Hotovost a krátkodobé investice 15,776 miliard, úročený dluh 7,079 miliard, čistá hotovost 8,697 miliard.
I když v srpnu vydali nové dluhopisy za 4,75 miliardy, splatnost dluhu je soustředěna hlavně v letech 29–36.
Celkový dluh vůči EBITDA je pouze asi 0,43násobek, krytí úroků je 46násobné.
Tlak na splácení dluhu je velmi nízký, plně schopni zvládnout současné úrokové zatížení.
——————
Proč tedy při tak dobrých výsledcích akcie neprojevily větší přecenění?
Podle DCF modelu při ceně akcie 510 a relativně optimistické diskontní sazbě 10 % je implicitní očekávání růstu AMD v roce 27 o 83 % za celý rok.
To odpovídá cíli růstu managementu přes 80 %.
Podle výhledu na tržby ve 4. čtvrtletí 17 miliard dolarů to znamená, že v roce 27 musí tržby růst každý kvartál o 14 %.
Toto ocenění také vyžaduje, aby AMD pokračovalo v růstu o 35 % v roce 28, 25 % v roce 29 a dlouhodobě zvýšilo poměr volného cash flow na přibližně 30 %.
To znamená, že pokud nyní koupíte AMD, kupujete očekávání, že AMD poroste v následujících letech rychleji než tato čísla.
——————
Hlavní přírůstek bude záviset na GPU.
Lisa Su očekává, že příjmy z AI v datových centrech v roce 27 vzrostou o více než 100 %, ve 4. čtvrtletí příjmy z AI překročí příjmy ze serverových CPU.
Management však nezveřejnil konkrétní počet dodaných GPU, průměrnou cenu ani samostatnou marži.
Takže růstová očekávání v této oblasti dávají prostor pro růst ceny akcií.
Ale toto je těžké přesně odhadnout, takže nebudu jen tak náhodně uvádět nějaký výsledek AI.
V den zveřejnění výsledků akcie AMD vzrostly o 3,65 % v běžném obchodování a po uzavření trhu ještě přidaly asi 7 %. Tento výkon je dobrý, ale mírně nižší než přibližně 9% obousměrná volatilita oceněná na trhu opcí před výsledky.
V prostředí s vyšší ochotou riskovat by takové výsledky mohly znamenat nejen dvouciferný růst, ale i dosažení nových maxim.
——————
Současná hlavní obchodní linie na trhu tedy není AI revoluce, ale návratnost kapitálových výdajů na AI a jejich udržitelnost.
Na trhu s úvěry jsou dluhopisy AI firem s kreditním rozpětím výrazně vyšší než běžné investiční dluhopisy.
Rostoucí náklady na financování ovlivňují rozšiřování kapacit a plnění objednávek.
Na makroúrovni vysoké úrokové sazby přímo zvyšují diskontní sazbu budoucích peněžních toků. Rozšíření kreditních rozpětí dále zvyšuje požadovanou kompenzaci za riziko na trhu.
Ve zmíněném DCF modelu stačí zvýšení diskontní sazby z 10 % na 11 %, aby teoretická hodnota AMD klesla přibližně o 14 %.
Investiční logika AMD je tedy nyní poměrně jasná.
Na jedné straně je třeba sledovat, zda skutečné dodávky GPU, provozní zisk a cash flow překročí očekávání trhu.
Na druhé straně je třeba sledovat, zda úpravy zisků nahoru pokryjí tlak na ocenění způsobený úrokovými sazbami a rizikovou přirážkou.
Samozřejmě pokud se makroekonomická situace zlepší, růstový potenciál $AMD se uvolní.
戈多 Godot
Intel jsem sledoval už dlouho. Tato finanční zpráva je opravdu trochu zklamáním. $INTC
Do 2 let si ho můžu vymazat ze seznamu.
Finanční sekce je velmi komplikovaná, je tam DCAI, pak CCPG. Ale ve skutečnosti je obchodní struktura Intelu jako houpačka.
Na jedné straně je růst příjmů díky rozvoji AI, na druhé straně tradiční základní podnikání ovlivněné AI.
Jedním z důvodů velkého propadu je zdražení pamětí, které tlačí na PC segment a ovlivňuje základní podnikání.
Očekává se, že příjmy ve čtvrtém čtvrtletí klesnou mezikvartálně o více než 20 %. A v roce 27 se očekává pokles dodávek PC přibližně o 10 %, tento tlak potrvá i v roce 28, vedení neříká, že se to zmírní, ale že se to změní.
Přímo jsem z toho paf.
Kdyby růst příjmů z AI pokryl dopad na základní podnikání, bylo by to v pořádku, ale ve skutečnosti tomu tak není.
Jádrový byznys DCAI sice vypadá, že roste rychle, ale skutečně se objem dodávek CPU, který tvoří 81 %, zvýšil jen o 10 %. Růst je hlavně díky zdražení.
A pokud se tempo růstu průměrné ceny normalizuje, v roce 27 bude potřeba silnější růst dodávek, aby se udržel růst příjmů.
Zakázková výroba je stále ve ztrátě a nevidí se žádní další velcí externí zákazníci.
Je tvrdě tlačený TSMC a Samsungem.
Klíčové je, že vedení na konferenčním hovoru řeklo, že rok 27 je období soustředěných investic, kdy je potřeba zároveň rozšířit výrobu Intel 3, 18A a připravit zařízení pro spuštění 14A v roce 28.
Společnost pravděpodobně v roce 27 nedosáhne kladného volného cash flow.
Teď to vypadá, že bitva o CPU je rozhodnuta. Vítězi jsou AMD a Nvidia, co se týče ARM, uvidíme v dalších finančních zprávách.
Výsledky Amazonu, žádné velké problémy.
Zatím neexistují strukturální rozpory způsobené AI, které by narušovaly stávající podnikání.
Volný peněžní tok je -42,4 miliardy USD, kapitálové výdaje na rok 26 se odhadují na 220 miliard, v roce 27 se očekává další nárůst.
Finanční páka však není vysoká.
Hotovost a cenné papíry činí 114,2 miliardy, úročené půjčky 181,3 miliardy, čistý dluh je přibližně 67 miliard.
Celkový dluh/EBITDA je 0,99násobek, čistý dluh/EBITDA pouze 0,36násobek.
Provozní zisk za čtvrtletí je 16,6násobek úrokových nákladů, není zde tlak na splácení dluhu.
V letech 27-28 se očekává, že AWS udrží růst přes 40 %.
$AMZN
Intel jsem sledoval už dlouho. Tato finanční zpráva je opravdu trochu zklamáním. $INTC
Do 2 let si ho můžu vymazat ze seznamu.
Finanční sekce je velmi komplikovaná, je tam DCAI, pak CCPG. Ale ve skutečnosti je obchodní struktura Intelu jako houpačka.
Na jedné straně je růst příjmů díky rozvoji AI, na druhé straně tradiční základní podnikání ovlivněné AI.
Jedním z důvodů velkého propadu je zdražení pamětí, které tlačí na PC segment a ovlivňuje základní podnikání.
Očekává se, že příjmy ve čtvrtém čtvrtletí klesnou mezikvartálně o více než 20 %. A v roce 27 se očekává pokles dodávek PC přibližně o 10 %, tento tlak potrvá i v roce 28, vedení neříká, že se to zmírní, ale že se to změní.
Přímo jsem z toho paf.
Kdyby růst příjmů z AI pokryl dopad na základní podnikání, bylo by to v pořádku, ale ve skutečnosti tomu tak není.
Jádrový byznys DCAI sice vypadá, že roste rychle, ale skutečně se objem dodávek CPU, který tvoří 81 %, zvýšil jen o 10 %. Růst je hlavně díky zdražení.
A pokud se tempo růstu průměrné ceny normalizuje, v roce 27 bude potřeba silnější růst dodávek, aby se udržel růst příjmů.
Zakázková výroba je stále ve ztrátě a nevidí se žádní další velcí externí zákazníci.
Je tvrdě tlačený TSMC a Samsungem.
Klíčové je, že vedení na konferenčním hovoru řeklo, že rok 27 je období soustředěných investic, kdy je potřeba zároveň rozšířit výrobu Intel 3, 18A a připravit zařízení pro spuštění 14A v roce 28.
Společnost pravděpodobně v roce 27 nedosáhne kladného volného cash flow.
Teď to vypadá, že bitva o CPU je rozhodnuta. Vítězi jsou AMD a Nvidia, co se týče ARM, uvidíme v dalších finančních zprávách.
Mateřská společnost newyorské burzy ICE spolupracuje s Trade[XYZ] na zavedení perpetual kontraktů Hyperliquid.
Více než 99 % stávajících klientů ICE jsou instituce, maloobchodní uživatelé mají omezený přístup.
Trade[XYZ] má zkušenosti s vývojem @HyperliquidX.
OKX poskytuje vstup pro maloobchodní uživatele a snižuje náklady na získávání klientů.
V červnu založily ICE a OKX společný podnik OKXICE s 50% podílem každá, který plánuje nabízet finanční produkty ICE svým klientům.
Perpetual kontrakty Trade[XYZ] se také očekávají k distribuci prostřednictvím této společné platformy.
Pro #OKX je nejpřímějším obchodním přínosem účast na makléřských službách, příjmech z obchodování a budoucím rozdělení zisku společného podniku.
Dříve ICE navrhla s OKX prozkoumat licencování dat o cenách kryptoměn, regulované futures v USA, tokenizované akcie newyorské burzy a spolupráci na institucionální digitální infrastruktuře, přičemž budoucí zdroje příjmů by se mohly rozšířit na datové služby, institucionální obchodování a technologické služby.
Star_OKX
Vzrušující krok směrem k zavedení perpetual futures na regulovaný trh v USA.
Kombinace institucionální infrastruktury trhu ICE, onchain inovací Trade[XYZ] a distribuční a obchodní technologie OKX by mohla pomoci vytvořit novou generaci globálních finančních trhů fungujících 24/7.
Různé technologie. Různé silné stránky. Jedna společná vize: učinit finanční trhy otevřenějšími, efektivnějšími a dostupnějšími.
Těším se, až to společně vybudujeme. 🚀
1⃣
Základní podnikání Microsoftu zatím nebylo výrazně ovlivněno AI.
Výdaje Googlu na AI zároveň zahrnují rozvoj nových AI služeb a udržení konkurenceschopnosti reklam ve vyhledávání.
Právě zvýšené používání AI Mode souvisí se zpomalením růstu reklam ve vyhledávání.
Pro Office, Teams a Microsoft 365 od Microsoftu je AI novou přidanou hodnotou.
Příjmy z cloudových služeb Microsoft 365 Business rostou díky nárůstu počtu placených účtů a zvýšení příjmů na uživatele.
Azure poskytuje příjmy ze služeb výpočetního výkonu, Copilot a Agent využívají stávající vztahy s firemními zákazníky k rozšíření příjmů ze softwaru.
————————
2⃣
Microsoft má k dispozici větší současný peněžní tok jako rezervu.
Provozní peněžní tok je 58 miliard USD, po odečtení výdajů zůstává 18,6 miliard USD volného peněžního toku.
Google má provozní peněžní tok 42,29 miliard USD, výdaje 51,36 miliard USD, volný peněžní tok je -9,07 miliard USD.
——————
3⃣
Obě společnosti mají vysoké výdaje, Microsoft však v tomto čtvrtletí stále dokáže pokrýt kapitálové výdaje provozním peněžním tokem.
Současně provozní marže blízká 50 % poskytuje značnou ziskovou rezervu pro budoucí odpisy a růst provozních nákladů.
戈多 Godot
1⃣
Celkové tržby, provozní zisk a EPS Googlu za třetí čtvrtletí byly nižší než očekávání.
Kapitálové výdaje činily 51,355 miliard, provozní peněžní tok 42,29 miliard, volný peněžní tok byl záporný 9,065 miliard, což je druhé čtvrtletí v řadě se zápornou hodnotou.
Budoucí nákupní závazky činí 924 miliard.
————
2⃣
Vyhledávací reklama je základ. AI sice přinesla více dotazů, meziroční růst dosáhl pětiletého maxima.
Ale růst příjmů z vyhledávání klesl z 17 % v předchozím čtvrtletí na 12 %.
Kromě kurzových vlivů a předčasného čerpání kvůli mistrovství světa, tradiční vyhledávání má uživatele s jasným nákupním záměrem a konverzním úmyslem, inzerenti jsou ochotni platit vyšší ceny.
V režimu AI mohou uživatelé klást následné otázky nebo nechat AI přímo dokončit srovnání, plánování a nákupní úkoly.
Je nejisté, zda nové dotazy přinesou stejnou úroveň příjmů z reklamy.
————————
3⃣
Cloud roste rychle, přináší slušný nový zisk, ale růst se zatím nepřevádí do stejného rozsahu růstu volného peněžního toku.
Výsledkem je, že Google používá peněžní toky z tradičního vyhledávacího byznysu a nové financování k podpoře rozsáhlé expanze AI infrastruktury.
Investice zatím nezaostávají za výstupy.
Proto po uzavření trhu prudce klesl.
1⃣
Celkové tržby, provozní zisk a EPS Googlu za třetí čtvrtletí byly nižší než očekávání.
Kapitálové výdaje činily 51,355 miliard, provozní peněžní tok 42,29 miliard, volný peněžní tok byl záporný 9,065 miliard, což je druhé čtvrtletí v řadě se zápornou hodnotou.
Budoucí nákupní závazky činí 924 miliard.
————
2⃣
Vyhledávací reklama je základ. AI sice přinesla více dotazů, meziroční růst dosáhl pětiletého maxima.
Ale růst příjmů z vyhledávání klesl z 17 % v předchozím čtvrtletí na 12 %.
Kromě kurzových vlivů a předčasného čerpání kvůli mistrovství světa, tradiční vyhledávání má uživatele s jasným nákupním záměrem a konverzním úmyslem, inzerenti jsou ochotni platit vyšší ceny.
V režimu AI mohou uživatelé klást následné otázky nebo nechat AI přímo dokončit srovnání, plánování a nákupní úkoly.
Je nejisté, zda nové dotazy přinesou stejnou úroveň příjmů z reklamy.
————————
3⃣
Cloud roste rychle, přináší slušný nový zisk, ale růst se zatím nepřevádí do stejného rozsahu růstu volného peněžního toku.
Výsledkem je, že Google používá peněžní toky z tradičního vyhledávacího byznysu a nové financování k podpoře rozsáhlé expanze AI infrastruktury.
Investice zatím nezaostávají za výstupy.
Proto po uzavření trhu prudce klesl.
Korejsko-tchajwanský polovodičový trh, tok kapitálu za posledních 7 obchodních dnů.
Samsung je nejsilnější, zahraniční kapitál se vrací, čistý nákup 1,44 bilionu korejských wonů, domácí instituce nakupují současně.
Hynix převážně kupují domácí instituce, zahraniční kapitál prodal celkem 810,5 miliardy korejských wonů, korejské instituce nakoupily 836,2 miliardy korejských wonů, což v podstatě vyrovnalo tlak prodeje ze zahraničí.
Struktura kapitálu TSMC je relativně slabší.
Zahraniční kapitál prodal celkem přibližně 64,9 tisíce kusů, investiční fondy a obchodníci s vlastními prostředky sice pokračují v nákupech, ale rozsah nákupů je omezený, zahraniční kapitál zatím neprojevuje jasný návrat.
Ochota k riziku kapitálu se vrátila, v rámci HBM je obecně optimismus ohledně Samsungu v HBM4, očekává se zvýšení tržního podílu na úkor Hynixu.
