戈多 Godot
戈多 Godot
前 Manta Network 首席研究员，专注美股期权和基本面。
2Ви підписалися
251підписники
Новини
Трансляція
Новини
До речі, під час Другої світової війни італійський флот саме так і зазнав поразки. Американська шпигунка Синтія звабила високопоставленого італійського офіцера і отримала повний флотський шифр.
Це дозволило Великій Британії легко перемогти Італію в Середземному морі, не втративши жодного корабля.
Ключовим було те, що пізніше вона звабила ще одного — тодішнього прес-офіцера пронацистського уряду Віші у Франції, успішно завербувала його і навіть змусила добровільно викрасти з сейфу шифр французького флоту.
Пізніше вона вийшла заміж за цього завербованого прес-офіцера і оселилася з ним у Франції, де вони провели разом решту життя.
AMD справді виграла, ну й справжній гравець
Дохід за Q3 — 13,377 млрд, рік до року +45%;
прибуток — 3,923 млрд, рік до року +75%;
EPS — 2.09, рік до року +74%.
Дохід від AI-бізнесу +97%, прибуток +168%, що компенсувало падіння на ринку ПК та ігор, різко контрастуючи з Intel!!
Lip-Bu Tan @LipBuTan1, подивися на Lisa Su @LisaSu!!
——————
99,3% нового доходу надходить від AI-центрів обробки даних, найбільший приріст — у CPU.
Ключове — операційна маржа AI-бізнесу 43%, тобто з кожних додаткових 100 доларів доходу 43 долари перетворюються на операційний прибуток. Це дуже хороший показник.
Крім того, цей ріст підтримується реальними поставками.
На конференції Lisa Su чітко відповіла, що зростання доходу здебільшого пов’язане з більшими поставками CPU та продажем продуктів з більшою кількістю ядер, а внесок підвищення цін відносно невеликий.
Очікується, що до 2027 року дохід від серверних CPU подвоїться.
——————
Баланс дуже здоровий.
Готівка та короткострокові інвестиції — 15,776 млрд, платний борг — 7,079 млрд, чистий готівковий залишок — 8,697 млрд.
Хоча в серпні було додатково випущено облігації на 4,75 млрд, терміни погашення боргу зосереджені переважно в 2029–2036 роках.
Загальний борг до EBITDA становить лише близько 0,43, коефіцієнт покриття відсотків — 46.
Тиск на погашення боргу дуже низький, компанія цілком здатна покривати поточні відсоткові витрати.
——————
Чому ж при такому хорошому фінансовому звіті акції не отримали більшого перегляду?
За моделлю DCF, при ціні акцій 510 та відносно оптимістичній ставці дисконту 10%, закладено очікування зростання AMD на 83% за весь 2027 рік.
Це відповідає цілі керівництва зростання понад 80%.
За прогнозом доходу на 4-й квартал у 17 млрд доларів, кожен квартал 2027 року має зростати на 14%.
Ця оцінка також вимагає, щоб AMD продовжувала зростати на 35% у 2028 році, 25% у 2029 році, а довгострокова норма вільного грошового потоку зрештою досягла близько 30%.
Тобто, купуючи AMD зараз, ви купуєте очікування, що AMD перевищить ці показники зростання у найближчі роки.
——————
Основний приріст очікується від GPU.
Lisa Su прогнозує, що до 2027 року дохід від AI у дата-центрах зросте понад 100%, а у 4-му кварталі дохід від AI перевищить дохід від серверних CPU.
Але керівництво не розкриває конкретні обсяги поставок GPU, середню ціну та маржу.
Тож очікування зростання в цій частині фактично дають простір для зростання акцій.
Але це важко точно оцінити, тому я не стану безпідставно накидати якісь цифри для AI.
У день звіту акції AMD зросли на 3,65% у звичайній торгівлі, а після закриття — ще приблизно на 7%. Це хороший результат, але трохи нижчий за приблизно 9% двонаправлену волатильність, закладену в опціони перед звітом.
У більш ризиковому ринковому середовищі такий звіт міг би викликати не просто двозначне зростання, а й оновлення максимумів.
——————
Отже, нинішня основна тема торгівлі на ринку — не революція AI, а рентабельність капіталовкладень у AI та їх стійкість.
На кредитному ринку облігації AI-компаній мають кредитні спреди, які значно вищі за звичайні інвестиційні облігації.
Зростання вартості фінансування впливає на розширення виробничих потужностей і виконання замовлень.
На макрорівні високі відсоткові ставки безпосередньо підвищують дисконтовану вартість майбутніх грошових потоків. Розширення кредитних спредів додатково підвищує вимоги ринку до компенсації ризику.
У наведеній DCF-моделі підвищення ставки дисконту з 10% до 11% достатньо, щоб знизити теоретичну оцінку AMD приблизно на 14%.
Отже, інвестиційна логіка AMD зараз досить зрозуміла.
З одного боку, AMD потрібно стежити, чи зможуть фактичні поставки GPU, операційний прибуток і грошовий потік перевищувати очікування ринку.
З іншого — чи зможе корекція прибутку вгору компенсувати тиск на оцінку через зростання ставок і ризикових премій.
Звісно, якщо макроекономічна ситуація покращиться, потенціал зростання $AMD розкриється.
戈多 Godot
Я давно стежу за Intel. Цей фінансовий звіт справді трохи розчаровує. $INTC
Протягом 2 років можна видалити з вибраного.
Фінансовий звіт зробили дуже складним, з усіма цими DCAI і CCPG. Але насправді структура бізнесу Intel — це гойдалка.
З одного боку — зростання доходів завдяки розвитку AI, з іншого — традиційний базовий бізнес, на який впливає розвиток AI.
Одна з причин великого падіння — це подорожчання пам’яті, що створило тиск на бізнес ПК і вплинуло на базовий бізнес.
Очікується, що у четвертому кварталі доходи знизяться більш ніж на 20% у порівнянні з попереднім кварталом. І у 2027 році обсяг поставок ПК все ще прогнозується зі зниженням приблизно на 10%, цей тиск триватиме до 2028 року, і керівництво не говорить про полегшення, а про зміни.
Я просто в шоці.
Якщо б зростання доходів від AI покривало вплив на базовий бізнес, це було б добре, але насправді цього немає.
Основний бізнес DCAI здається швидкозростаючим, але фактично обсяг поставок CPU, що становить 81%, збільшився лише на 10%. Зростання здебільшого за рахунок підвищення цін.
І якщо темпи зростання середньої ціни нормалізуються, у 2027 році потрібен буде сильніший приріст обсягів поставок, щоб підтримати зростання доходів.
Виробничий бізнес (фабрика) все ще у великих збитках, і не видно інших великих зовнішніх клієнтів.
Їх жорстко тиснуть TSMC і Samsung.
Головне, що керівництво на конференц-дзвінку сказало, що 2027 рік — це період інтенсивних інвестицій, потрібно одночасно розширювати виробництво Intel 3, 18A і готувати обладнання для запуску 14A у 2028 році.
Компанія, ймовірно, не зможе досягти позитивного вільного грошового потоку у 2027 році.
Зараз видно, що битва за CPU вже визначена. AMD і Nvidia — переможці, а щодо ARM — подивимось на наступні фінансові звіти.
Фінансовий звіт Amazon, без суттєвих проблем.
Поки що немає структурних суперечностей через вплив AI на існуючий бізнес.
Вільний грошовий потік -424 млрд доларів, капітальні витрати на 26-й рік очікуються на рівні 220 млрд, у 27-му році вони ще зростуть.
Однак фінансовий важіль невисокий.
Готівка та цінні папери — 114,2 млрд, боргові зобов’язання з відсотками — 181,3 млрд, чистий борг приблизно 67 млрд.
Загальний борг/EBITDA — 0,99 рази, чистий борг/EBITDA — лише 0,36 рази.
Операційний прибуток за квартал у 16,6 разів перевищує витрати на відсотки, тож тиску на погашення боргу немає.
У 27-28 роках AWS очікується зростання понад 40%.
$AMZN
Я давно стежу за Intel. Цей фінансовий звіт справді трохи розчаровує. $INTC
Протягом 2 років можна видалити з вибраного.
Фінансовий звіт зробили дуже складним, з усіма цими DCAI і CCPG. Але насправді структура бізнесу Intel — це гойдалка.
З одного боку — зростання доходів завдяки розвитку AI, з іншого — традиційний базовий бізнес, на який впливає розвиток AI.
Одна з причин великого падіння — це подорожчання пам’яті, що створило тиск на бізнес ПК і вплинуло на базовий бізнес.
Очікується, що у четвертому кварталі доходи знизяться більш ніж на 20% у порівнянні з попереднім кварталом. І у 2027 році обсяг поставок ПК все ще прогнозується зі зниженням приблизно на 10%, цей тиск триватиме до 2028 року, і керівництво не говорить про полегшення, а про зміни.
Я просто в шоці.
Якщо б зростання доходів від AI покривало вплив на базовий бізнес, це було б добре, але насправді цього немає.
Основний бізнес DCAI здається швидкозростаючим, але фактично обсяг поставок CPU, що становить 81%, збільшився лише на 10%. Зростання здебільшого за рахунок підвищення цін.
І якщо темпи зростання середньої ціни нормалізуються, у 2027 році потрібен буде сильніший приріст обсягів поставок, щоб підтримати зростання доходів.
Виробничий бізнес (фабрика) все ще у великих збитках, і не видно інших великих зовнішніх клієнтів.
Їх жорстко тиснуть TSMC і Samsung.
Головне, що керівництво на конференц-дзвінку сказало, що 2027 рік — це період інтенсивних інвестицій, потрібно одночасно розширювати виробництво Intel 3, 18A і готувати обладнання для запуску 14A у 2028 році.
Компанія, ймовірно, не зможе досягти позитивного вільного грошового потоку у 2027 році.
Зараз видно, що битва за CPU вже визначена. AMD і Nvidia — переможці, а щодо ARM — подивимось на наступні фінансові звіти.
Материнська компанія Нью-Йоркської фондової біржі ICE співпрацює з Trade[XYZ], плануючи впровадити безстрокові контракти Hyperliquid.
Понад 99% клієнтів ICE — це інституційні інвестори, доступ роздрібних користувачів обмежений.
Trade[XYZ] має досвід розробки @HyperliquidX.
OKX забезпечує вхід для роздрібних користувачів, знижуючи витрати на залучення клієнтів.
У червні ICE та OKX створили спільне підприємство OKXICE з рівними частками по 50%, плануючи надавати фінансові продукти ICE власним клієнтам.
Безстрокові контракти Trade[XYZ] також планується розповсюджувати через цю спільну платформу.
Для #OKX найбільш прямий комерційний дохід надходить від участі в брокерському бізнесі спільного підприємства, доходів від торгових послуг та майбутнього розподілу прибутку.
Раніше ICE також запропонувала з OKX досліджувати ліцензування даних про ціни криптоактивів, регульовані ф'ючерси в США, токенізовані акції Нью-Йоркської фондової біржі та співпрацю в інфраструктурі цифрових активів для інституцій, що відкриває можливості для майбутніх доходів у сферах сервісів даних, інституційної торгівлі та технологічних послуг.
Star_OKX
Захоплюючий крок до впровадження безстрокових ф'ючерсів на регульованому ринку США.
Поєднання інституційної інфраструктури ринку ICE, інновацій Trade[XYZ] на блокчейні та технологій розповсюдження і торгівлі OKX може допомогти створити нове покоління глобальних фінансових ринків, що працюють 24/7.
Різні технології. Різні сильні сторони. Одна спільна мета: зробити фінансові ринки більш відкритими, ефективними та доступними.
З нетерпінням чекаю на спільне будівництво цього. 🚀
1⃣
Основний бізнес Microsoft поки що не зазнав помітного впливу AI.
Витрати Google на AI одночасно спрямовані на розвиток нових AI-бізнесів і підтримку конкурентоспроможності пошукової реклами.
Але саме збільшення використання AI Mode пов’язане зі сповільненням зростання пошукової реклами.
Для Office, Teams, Microsoft 365 від Microsoft AI виступає як нова послуга з доданою вартістю.
Дохід від бізнес-хмарних сервісів Microsoft 365 зростає завдяки збільшенню кількості платних акаунтів і підвищенню доходу на користувача.
Azure надає дохід від обчислювальних послуг, Copilot і Agent використовують існуючі корпоративні відносини для розширення доходів від програмного забезпечення.
————————
2⃣
Microsoft має більш значний поточний грошовий потік для буферизації.
Операційний грошовий потік становить 58 млрд доларів, після витрат залишається 18,6 млрд доларів вільного грошового потоку.
Операційний грошовий потік Google — 42,29 млрд доларів, витрати — 51,36 млрд доларів, вільний грошовий потік — мінус 9,07 млрд доларів.
——————
3⃣
Обидві компанії мають великі витрати, але Microsoft цього кварталу все ще може покривати капітальні витрати операційним грошовим потоком.
Водночас операційна маржа близько 50% також забезпечує значний прибутковий буфер для майбутнього зростання амортизації та операційних витрат.
戈多 Godot
1⃣
Загальний дохід Google за третій квартал, операційний прибуток і EPS виявилися нижчими за очікування.
Капітальні витрати склали 51,355 млрд, операційний грошовий потік — 42,29 млрд, вільний грошовий потік — мінус 9,065 млрд, другий квартал поспіль від’ємний.
Майбутні зобов’язання з закупівель — 924 млрд.
————
2⃣
Пошукова реклама — це фундамент. Хоч AI і приніс більше запитів, річний темп зростання досяг п’ятирічного максимуму.
Але темп зростання доходів від пошуку знизився з 17% у минулому кварталі до 12%.
Окрім курсових коливань і дострокового впливу чемпіонату світу, традиційний пошук має користувачів із чіткою метою покупки та наміром конверсії, рекламодавці готові платити вищу ціну.
У режимі AI користувачі можуть ставити послідовні запитання, навіть дозволяючи AI безпосередньо виконувати порівняння, планування та завдання з купівлі.
Чи зможуть нові запити принести рівнозначний рівень доходів від реклами — наразі невизначено.
————————
3⃣
Хмарні сервіси швидко зростають, прибуток значний, але зростання поки не трансформувалося у відповідне збільшення вільного грошового потоку.
В результаті Google використовує грошовий потік, накопичений традиційним пошуковим бізнесом, та нове фінансування для підтримки масштабного розширення AI-інфраструктури.
Інвестиції поки що не встигають за результатами.
Тому після закриття ринку акції різко впали
1⃣
Загальний дохід Google за третій квартал, операційний прибуток і EPS виявилися нижчими за очікування.
Капітальні витрати склали 51,355 млрд, операційний грошовий потік — 42,29 млрд, вільний грошовий потік — мінус 9,065 млрд, другий квартал поспіль від’ємний.
Майбутні зобов’язання з закупівель — 924 млрд.
————
2⃣
Пошукова реклама — це фундамент. Хоч AI і приніс більше запитів, річний темп зростання досяг п’ятирічного максимуму.
Але темп зростання доходів від пошуку знизився з 17% у минулому кварталі до 12%.
Окрім курсових коливань і дострокового впливу чемпіонату світу, традиційний пошук має користувачів із чіткою метою покупки та наміром конверсії, рекламодавці готові платити вищу ціну.
У режимі AI користувачі можуть ставити послідовні запитання, навіть дозволяючи AI безпосередньо виконувати порівняння, планування та завдання з купівлі.
Чи зможуть нові запити принести рівнозначний рівень доходів від реклами — наразі невизначено.
————————
3⃣
Хмарні сервіси швидко зростають, прибуток значний, але зростання поки не трансформувалося у відповідне збільшення вільного грошового потоку.
В результаті Google використовує грошовий потік, накопичений традиційним пошуковим бізнесом, та нове фінансування для підтримки масштабного розширення AI-інфраструктури.
Інвестиції поки що не встигають за результатами.
Тому після закриття ринку акції різко впали
Південнокорейські та тайванські напівпровідники, грошові потоки за останні 7 торгових днів.
Samsung найсильніший, іноземний капітал повертається, чистий купівля 1,44 трлн корейських вон, місцеві інститути також купують.
Hynix переважно купують місцеві інститути, іноземні інвестори загалом продали на 810,5 млрд корейських вон, корейські інститути купили на 836,2 млрд корейських вон, що фактично компенсувало тиск продажів з боку іноземців.
Структура капіталу TSMC відносно слабша.
Іноземні інвестори загалом продали близько 64,9 тис. лотів, хоча інвестиційні фонди та дилери продовжують купувати, обсяги купівлі обмежені, чітке повернення іноземного капіталу поки не спостерігається.
Ризикова схильність капіталу повернулася, всередині HBM загалом оптимістично оцінюють Samsung у HBM4, очікуючи зростання ринкової частки за рахунок відбору частки у Hynix.
