Oli.
Oli.
🍓Web3投研 🍑人工智能 🚀《干翻狗庄》系列工具作者
5Подписки
277подписчиков
Новости
Прямой эфир
Новости
По более широкому определению, включающему наличные средства различных бизнесов и краткосрочные государственные облигации, на конец сентября сумма составляла около 377,4 млрд долларов США, что выше 365,5 млрд долларов на конец июня, но все еще ниже примерно 397,4 млрд долларов на конец первого квартала. Квартальный рост и исторический максимум — это две разные информации.
Более того, стоит обратить внимание, что в краткосрочных государственных облигациях на балансе также учтены части незавершенных покупок, платежи по которым будут произведены после даты составления баланса. Рассматривать все активы как средства, которые можно потратить в любой момент, легко приводит к переоценке возможностей.
Что касается обратного выкупа акций, после 9,6 млрд долларов в третьем квартале, за первые четыре недели октября было выкуплено еще около 2 млрд долларов. Руководство действительно использует средства, но конкретный ритм использования может меняться, нельзя механически экстраполировать сумму за квартал на весь год.
Мне нравится, что этот финансовый отчет предоставляет конкретные действия, и я не хочу придавать слишком много рыночных значений каждой цифре. Большое количество наличных не доказывает, что руководство уверено в падении рынка; большой выкуп акций не гарантирует инвесторам доход от покупки.
Только рассматривая вместе объем наличных, ожидаемые платежи и фактический выкуп, можно понять распределение капитала. Это ближе к тому, что компания действительно делает, чем просто смотреть на заголовок «новый исторический максимум».
#伯克希尔Q3回购96亿美元，现金储备创新高
Сколько средств у Oklo сейчас и когда их электростанция сможет стабильно приносить прибыль, нужно ответить отдельно.
По состоянию на конец сентября, наличные средства компании, их эквиваленты и торгуемые долговые ценные бумаги в сумме составляют около 3,131 млрд долларов; за первые три квартала чистый отток денежных средств от операционной деятельности составил около 111 млн долларов. Ликвидность на балансе действительно может частично облегчить недавнее давление на финансирование, но нельзя просто разделить эти две цифры, чтобы оценить, сколько лет компания сможет работать в будущем.
Причина очень конкретна: по мере продвижения строительства затраты на оборудование и инженерные работы меняются, а операционный денежный поток не включает все инвестиционные расходы. На разных этапах проекта скорость использования средств может отличаться.
Мой интерес к коммерциализации атомной энергетики смещается с вопроса «есть ли спрос» к вопросу «сколько денег и времени потребуется для устойчивого электроснабжения». Клиентам нужна электроэнергия — это одно, а компания, которая должна выполнить обязательства по стоимости и срокам, — это совсем другое испытание.
Достаточность средств, конечно, является преимуществом, по крайней мере, она дает команде пространство для продвижения строительства и согласований. Но в конечном итоге всё зависит от бюджета каждого проекта, этапов строительства и фактической производительности электростанции.
В этом и заключается моё терпение к таким компаниям: готовность ждать прогресса строительства и желание видеть всё более конкретную отчётность. Остаток наличных средств приносит чувство уверенности, но то, куда именно будут потрачены последующие средства и какой прогресс это даст, определит, как долго это чувство уверенности сохранится.
#Oklo推进核电项目建设，商业化进展受关注
В этом финансовом отчёте Moderna есть прогресс, который легко затмевается новостью о выходе из убытков: компания урегулировала часть патентных споров с GSK.
Стороны достигли соглашения 28 октября, решив нерешённые споры в США и Европе, и взаимно предоставили лицензии на патенты в области инфекционных заболеваний. Согласно раскрытым данным, это перекрёстное лицензирование не требует выплаты лицензионных отчислений.
Для компании, которая всё ещё расширяет линейку продуктов, такие договорённости заслуживают серьёзного внимания. Исследования и продажи требуют много ресурсов, а снижение неопределённости в судебных процессах помогает руководству чётче планировать дальнейшую работу.
Однако коммерциализация новых продуктов имеет и другое временное ограничение. Компания сообщила, что когда гриппозная вакцина mFLUSIVA была одобрена в США, годовой цикл закупок уже завершился, поэтому в этом квартале масштаб продаж в США ограничен. Продукт получил одобрение, но продажи должны соответствовать ритму закупок и вакцинации.
Мне кажется, эти детали полезнее, чем просто прогноз прибыли за квартал для оценки будущего. Для продвижения бизнеса нужно решать вопросы патентов, доступа на рынок и фактических закупок, и каждый этап завершается в разное время.
Выход из убытков в третьем квартале — это хорошая новость. В дальнейшем, если количество споров уменьшится, а новые продукты смогут постепенно войти в более полный цикл закупок, источники дохода смогут стать более разнообразными. Такое постепенное улучшение стоит отслеживать больше, чем однодневную реакцию цены акций.
#ModernaQ3扭亏为盈，上调全年营收增长预期
Цель SpaceX по годовому доходу в сотни миллиардов долларов впечатляет, но если заглянуть в финансовый отчет, источники роста и прибыли на самом деле различаются.
В третьем квартале доход от бизнеса SI составил около 7,56 млрд долларов, что более половины общего дохода; доход от бизнеса подключения — около 5,248 млрд долларов, при этом операционная прибыль составила около 2,367 млрд долларов, что значительно выше операционной прибыли бизнеса SI, равной примерно 431 млн долларов. Самая быстрорастущая часть дохода и самая прибыльная в квартале часть требуют отдельного рассмотрения.
В отчете также ясно указано, что рост SI обусловлен соглашениями по облачным сервисам, приобретением Cursor и другими факторами. При анализе дальнейшего роста необходимо точно учитывать изменения, вызванные расширением существующего бизнеса и приобретениями.
Мне кажется, это гораздо интереснее, чем просто прогнозировать многократный рост доходов. Разные бизнесы требуют разного капитала, а прибыль и ее устойчивость могут сильно отличаться. Если сложить все доходы в одну сумму и применить единый коэффициент оценки, легко упустить внутренние различия.
Если цель в сотни миллиардов долларов будет достигнута, это, конечно, заслуживает внимания. Но акционерам важнее знать, сколько прибыли в итоге останется от нового дохода, какие бизнесы приносят деньги, а какие требуют постоянных вложений.
Я готов смотреть на рост, но хочу видеть, что расчеты роста имеют смысл. Чем больше компания, тем важнее данные по подразделениям, иначе красивая общая выручка может скрыть вопросы, которые нужно задавать.
#马斯克预计SpaceX年底年化营收突破1000亿美元
После того как правила, связанные с 401(k), вошли в финальную стадию рассмотрения, рынок стал активно считать, сколько покупок криптовалюты может принести пенсионный капитал. Я же сначала подумал о расходах.
Ранее опубликованное предложение требует от управляющих учитывать такие факторы, как расходы, ликвидность и оценка. Окончательные правила пока находятся на рассмотрении, детали еще предстоит узнать, но одно ясно: долгосрочные пенсионные накопления очень чувствительны к затратам.
Для примера, чисто гипотетически, если годовая чистая доходность с 6% снизится до 5%, конечная сумма через 30 лет будет примерно на 25% меньше. Разница всего в один процентный пункт в год, но за длительный срок она становится значительной.
Вот почему я довольно придирчив к тому, какие продукты могут попасть в пенсионные счета. Сколько пользователь в итоге платит за управление, есть ли другие уровни комиссий, насколько удобно выходить — всё это влияет на долгосрочный результат.
Закон CLARITY столкнулся с препятствиями, правила рыночной структуры остаются неопределёнными; путь пенсионных продуктов вперед тоже требует тщательного отбора конкретных продуктов. Прогресс в регулировании радует, но расходы и сервис не должны игнорироваться только из-за популярности темы.
Я надеюсь, что криптовалюта получит больше признания со стороны долгосрочных инвесторов, и что эти инвесторы смогут тщательно сравнивать продукты. Распределение, основанное на низких затратах, прозрачной оценке и стабильном сервисе, обычно надежнее краткосрочных покупок, вызванных новостным ажиотажем. Я готов принять, что этот процесс будет идти медленнее.
#美国加密监管：《CLARITY法案》推进受阻，401(k)规则进入最终审查
Оценка IPO Anthropic все еще обсуждается, но у поставщиков уже есть новые крупные обязательства.
Последние сообщения показывают, что компания заключила сделку на поставку газотурбинного оборудования примерно на 3,4 миллиарда долларов, с мощностью около 1,7 ГВт. Речь идет о обязательствах по поставке оборудования, а до полной поставки и стабильного энергоснабжения еще предстоит выполнить последующие работы.
Эта новость добавляет понимания в обсуждение оценки: когда инвесторы спорят о цене размещения, компания должна заранее готовиться к будущему спросу на вычислительные мощности. Некоторые устройства нельзя заказывать только после подтверждения всех клиентских заказов, а ранний заказ означает более раннее принятие финансовых и поставочных рисков.
Это и есть самая сложная часть оценки AI-компаний. Доходы растут очень быстро, но чтобы поддержать следующий этап роста, нужно сначала потратить определенную сумму и сделать это заранее, что влияет на доходность для акционеров.
Я признаю необходимость заранее решать вопросы с электроснабжением. Но с точки зрения подписчиков тоже хочется знать, как будут оплачиваться эти обязательства, когда оборудование будет введено в эксплуатацию, и если спрос окажется ниже ожиданий, сколько у компании останется возможностей для корректировок.
Возможность сделать цену IPO немного ниже — это лишь часть обсуждения. После выхода на биржу придется постоянно сталкиваться с разрывом между скоростью реализации доходов и скоростью реализации расходов.
Спрос на AI заслуживает ожиданий, но когда заказы на оборудование уже исчисляются миллиардами долларов, рынок требует более детальных объяснений, что вполне разумно.
#Anthropic仍计划11月IPO，投资者下调估值预期
США на этот раз расширили давление на Иран до сухопутных и каспийских маршрутов, что добавило сложности в торговлю нефтью.
Созданная рабочая группа ставит целью ограничить транспортировку передового оружия и других санкционированных товаров по соответствующим маршрутам. Это показывает, что текущие разногласия выходят за рамки вопроса о проходе нескольких судов через пролив, затрагивая более широкие вопросы транспортировки и санкций.
Что касается цен на нефть, я считаю, что нужно разделить два вопроса: сможет ли возобновиться судоходство в заливе и насколько будут сняты ограничения в отношении Ирана. Улучшение в первом случае не обязательно означает ослабление ограничений во втором. Скорость восстановления поставок из разных источников может сильно различаться.
Поэтому я с осторожностью отношусь к идее, что «открытие пролива» сразу приведет к резкому падению цен на нефть. Реальное влияние зависит от масштабов открытия, условий исполнения и устойчивости транспортировки.
Сейчас самое раздражающее — это то, что каждый локальный прогресс легко воспринимается как скорое разрешение всего конфликта. Цены могут заранее отражать ожидания мира, но выполнение соглашений требует поэтапного подтверждения, а новые военные действия заставляют пересматривать оценки.
Я продолжу следить за реальными изменениями в транспортировке, а также за тем, есть ли четкие изменения в санкциях и блокадах. Сейчас сложно охарактеризовать ситуацию одним направлением, и если ставить на «все проблемы решатся сразу», то риски окажутся гораздо выше, чем кажется.
#美军扩大对伊朗封锁，霍尔木兹重开仍存分歧
На этот раз, рассматривая ETF на BTC и ETH вместе, становится более тревожно, чем при анализе только оттока с BTC.
С 2 по 6 ноября чистый отток средств из спотового ETF BTC составил около 1,282 млрд долларов, из спотового ETF ETH — около 365 млн долларов, всего примерно 1,647 млрд долларов. Особенно примечательно, что у ETH чистый недельный отток продолжается уже шесть недель подряд.
Эти данные пока не подтверждают объяснение «деньги просто переходят с BTC на ETH». По крайней мере, в канале спотовых ETF в США обе стороны испытывают давление оттока капитала, что больше похоже на сокращение покупательского спроса по всему криптопортфелю.
Я считаю, что продолжительность оттока важнее суммы за один день. Однодневный крупный выкуп может быть вызван ребалансировкой или другими торговыми операциями, а многонедельная слабость требует более веских доказательств восстановления спроса.
Конечно, ETF не охватывают весь рынок, средства на блокчейне и другие покупатели тоже влияют на цену. Но нельзя игнорировать изменения спроса и предложения в этом канале из-за какого-то отскока.
Далее стоит наблюдать, кто первым прекратит непрерывный недельный отток — BTC или ETH, и сможет ли цена удержать рост после восстановления чистого притока.
Сейчас самое мучительное — это когда цена иногда даёт надежду, а данные по капиталу ещё не показывают явного улучшения. Я готов ждать, пока эти сигналы не сойдутся, чтобы повысить уверенность в устойчивости отскока. Убеждать себя одной лишь бычьей свечой слишком просто.
#BTC与ETH现货ETF单周净流出超16亿美元
После отскока технологических акций самой импульсивной операцией является ощущение, что обычного роста недостаточно, и желание с помощью кредитных продуктов быстро компенсировать убытки.
В горячем списке есть SOXL, здесь есть один нюанс, который нужно понять: он стремится к утроенному дневному изменению индекса полупроводников, и при этом не отслеживает Nasdaq. Доходность после нескольких дней владения нельзя просто умножать на три от накопленного изменения индекса.
Предположим, без учета комиссий и ошибок отслеживания: индекс сначала падает на 10%, затем растет на 10%, 100 становится 99, убыток 1%; продукт с утроенным ежедневным изменением сначала падает с 100 до 70, затем растет на 30% до 91, убыток 9%.
За те же два дня опыт владения сильно отличается. Конечно, при устойчивом одностороннем росте сложный процент может увеличить доход, но вопрос в том, сможете ли вы заранее знать, как пойдет рынок.
На этой неделе Nasdaq все еще упал примерно на 3,4%, одного дня отскока недостаточно, чтобы изменить реальность высокой волатильности. Больше всего меня беспокоит, что цель торговли незаметно меняется с поиска возможностей на «нужно срочно отыграться». Как только решения принимаются вокруг цены входа, легко принять риск, превышающий первоначальный план.
Положительный прогноз по технологическим акциям — это одно решение; выбор инструмента и срок владения — другое. Четко продумав второе, когда отскок действительно наступит, счет, скорее всего, сможет за ним поспеть.
#美股暴跌后科技股反弹，纳指周线仍跌约3.4%
В этом отчёте по занятости я считаю более важным, чем «превышение ожиданий», понять: в каких сферах сосредоточен прирост рабочих мест.
В октябре было создано 165 тысяч новых рабочих мест, из них 70 тысяч в профессиональных и коммерческих услугах, 42 тысячи в здравоохранении, 25 тысяч в транспортировке и складировании. В сумме это 137 тысяч, что составляет более 80% общего прироста. Рынок труда действительно проявляет устойчивость, но ощущение в разных отраслях может не совпадать с общими цифрами.
Это объясняет кажущееся противоречие: макроэкономические данные хорошие, но некоторые компании и работники всё ещё чувствуют финансовые трудности. Набор персонала, доходы и издержки в разных секторах изначально меняются не синхронно.
Для рынка проблема в том, что Федеральная резервная система видит возможность дальнейшего экономического роста и продолжает бороться с инфляцией; однако компании, в которые инвестируют участники рынка, не всегда могут воспользоваться этим ростом. Стоимость финансирования выросла, результаты пока не соответствуют, и оценка активов страдает.
Поэтому я всё более осторожно отношусь к выводу «сильная экономика — активы должны расти». Главное — где именно происходит рост и сколько стоит этот рост с точки зрения затрат на капитал.
Рост ставок в декабре понятен, но один отчёт по занятости не объяснит все движения активов. Особенно когда видишь, что какая-то акция или криптовалюта быстро растёт, и сразу думаешь, что рынок уже учёл ужесточение — это слишком поспешно. В этой торговле нужно смотреть и на экономику, и на цены, одних предположений о позиции ФРС недостаточно.
#美国10月非农超预期，12月加息押注升温
