Caros irmãos e irmãs, a receita do Circle no terceiro trimestre foi de 865 milhões, superando as expectativas, e o volume de transações on-chain do USDC disparou 49%, aparentando um sucesso estrondoso. Mas ao abrir o livro de contas, o faraó viu — isto não é um líder em stablecoins, é uma empresa de fundos monetários vestida com pele de cripto, sendo pressionada tanto pelas taxas de juros quanto pelos canais. Primeira lógica: o lucro depende da "venda de moedas" para manter o negócio, a atividade principal está na verdade encolhendo. Da receita deste trimestre, 182 milhões de dólares vieram da pré-venda do token ARC da Circle; retirando essa receita pontual, a receita principal foi cerca de 683 milhões de dólares, uma queda anual de aproximadamente 8%. Excluindo o ARC, o EBITDA ajustado foi cerca de 135 milhões, uma queda anual de 21%. O ARC representa apenas 20% da receita, mas contribui com 57% do EBITDA — o crescimento do lucro tem qualidade duvidosa. Segunda lógica: o verdadeiro negócio é "ganhar juros", mas os juros estão sendo afetados pela queda das taxas e pela divisão dos canais. Mais de 90% da receita da Circle vem dos juros das reservas. A receita das reservas no terceiro trimestre foi de 658 milhões, uma queda anual de 8%: o saldo cresceu apenas 8%, mas a taxa de retorno das reservas caiu 61 pontos base, o pequeno crescimento do saldo não compensa a queda da taxa. Pior ainda, o volume circulante do USDC caiu 4,2% em relação ao segundo trimestre, e a quota de mercado encolheu 1,83 pontos percentuais para 27%. Por outro lado, o acordo de divisão de lucros com a Hyperliquid entrou no seu primeiro trimestre completo, a margem líquida das reservas caiu 0,8 pontos percentuais em relação ao trimestre anterior, o que significa quase 100 milhões de dólares a menos de lucro bruto anual só nessa linha. Terceira lógica: o volume de transações aumentou

Irmãos e irmãs, Washington deu mais uma lição ao mundo das criptomoedas: o projeto de lei CLARITY falhou na votação processual no Senado por 49 a 50, declarando oficialmente seu "nascimento morto". O Partido Democrata se opôs coletivamente, com um argumento central — "não podemos permitir que os ativos criptográficos escapem da rigorosa supervisão da SEC". O projeto originalmente pretendia transferir a principal autoridade regulatória dos produtos digitais da SEC para a CFTC, que é mais amigável ao setor, mas agora está completamente fora de questão. O problema maior é que, após o Partido Democrata controlar o Congresso, o novo quadro em discussão está na direção oposta: ampliar os poderes da SEC e reduzir o papel da CFTC.‌‌ O impacto no BTC pode ser explicado em três pontos lógicos: 1. O vácuo legislativo se prolonga, o impacto emocional de curto prazo é maior que o substancial. Quando a notícia da falha do projeto foi divulgada, o BTC caiu temporariamente e provocou liquidações em grande escala (quase 120 mil pessoas e 670 milhões de dólares em 24 horas), mas depois houve uma recuperação, chegando até a ultrapassar os 80.000 dólares após a vitória do Partido Democrata. Isso mostra que o mercado precifica as notícias regulatórias com "pânico inicial seguido de digestão", e não com um colapso unilateral. A razão chave é que: os funcionários da SEC e da CFTC nomeados por Trump ainda estão em seus cargos, e o ambiente de negociação atual não mudará da noite para o dia.‌‌ 2. A posição regulatória do BTC é relativamente "imune", quem realmente sofre são outros setores. O Bitcoin já foi claramente classificado como "produto digital" dentro do quadro regulatório atual, não dependendo do projeto CLARITY para estabelecer sua identidade. O fracasso do projeto realmente reprime novas emissões de tokens, produtos de rendimento de staking e valores mobiliários tokenizados que estão sob SE

Caros irmãos e irmãs, hoje o Faraó, segurando um café, assistiu a um drama de reviravolta: a Anthropic, que se dizia prestes a realizar a maior IPO da história da humanidade, teve seu plano de listagem em novembro subitamente suspenso! A roadshow, que estava marcada para começar na próxima semana, e a avaliação que chegaria a 1,5 triliões de dólares, foram canceladas após uma queda brusca nas ações de tecnologia, com investidores institucionais cortando preços e alguns até afirmando que "vale no máximo 1 trilião". O Faraó sorriu friamente: o deus da AI ainda não tocou o sino, mas já foi quebrado na mesa de negociações pelos seus próprios.‌‌ Qual a relação disto com o Bitcoin? A cadeia causal é ainda mais obscura do que imagina: Primeiro nível, fissura na fé na AI. A Anthropic assinou contratos de poder computacional no valor de 895,4 mil milhões de dólares, teve prejuízo operacional de 567 milhões no terceiro trimestre, e a taxa de crescimento caiu de 144% para 47%. Os investidores institucionais não são tolos; por maior que seja a história, se as contas não fecham, não pagam. Se a IPO for adiada ou sofrer um grande desconto, a aversão ao risco em todo o setor de AI sofrerá outro golpe, e as ações de tecnologia e o Bitcoin, rotulados como "ativos de risco", estarão ligados, ninguém escapa.‌ Segundo nível, a bomba de extração de liquidez. O cofundador da BitMEX, Arthur Hayes, já revelou: após a IPO dos gigantes da AI, a enorme liquidação interna dos insiders vai derrubar as ações de tecnologia, o crédito bancário vai encolher, e a liquidez em dólares será drenada sistematicamente — e o Bitcoin está precisamente na extremidade final da transmissão dessa liquidez. Os gastos de capital em AI são como um buraco negro, sugando todo o capital incremental fora do mercado; o mercado cripto não está apenas com mau sentimento, está com "falta de combustível" na base. Terceiro nível, o efeito rebote do sentimento de curto prazo. As ações de tecnologia evaporaram 2,5 triliões de dólares num único dia, e os investidores de retalho estão a vender em força

Irmãos e irmãs, hoje o Faraó, segurando um café, deu uma olhada no relatório financeiro da AAOI e quase pensou que estava com presbiopia: a receita do terceiro trimestre disparou 128% ano a ano para 269,9 milhões de dólares, estabelecendo recordes por seis trimestres consecutivos, com a receita do centro de dados mais que dobrando. Em teoria, com um desempenho "AI computacional que vende para mineradores", o mercado acionista dos EUA deveria estar em festa. E o que aconteceu? O preço das ações caiu mais de 10% no after-hours como sinal de respeito. O Faraó largou o café e vai explicar: o impacto disso na tendência futura do mercado acionista dos EUA está totalmente nestes três pontos abaixo: 1. Receita explosiva não salva a "margem bruta engessada". A receita do centro de dados da AAOI realmente é impressionante, a demanda por módulos ópticos de 800G e 1,6T está claramente acelerando. Mas o problema está no lucro: a margem bruta está firmemente travada em cerca de 28,2%, praticamente sem mudança; no nível operacional GAAP, ainda houve um prejuízo de 1,4 milhões de dólares, e o lucro líquido contábil depende de "outras receitas" para se sustentar. Em termos simples: o negócio cresce, mas o lucro por cada dólar vendido não aumentou. O mercado acionista dos EUA está perdendo a paciência com ações de hardware de IA, o capital quer "receita e lucro crescendo", só o crescimento em escala já não basta. 2. O capital está migrando da "infraestrutura de IA" para "ações de valor", e a AAOI é apenas um exemplo. Os sinais recentes no mercado acionista dos EUA são claros: as instituições estão sistematicamente retirando capital de infraestrutura intensiva em capital para IA, migrando para ações cíclicas de valor e ativos defensivos de alta qualidade. A orientação mediana da AAOI para o quarto trimestre é de 40,25 mil milhões de dólares, abaixo do esperado.