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O relatório financeiro da Berkshire já foi divulgado, e desta vez quero mais é ver o dinheiro que gastaram.
No terceiro trimestre, a empresa recomprou cerca de 9,6 mil milhões de dólares em ações, mais do que o dobro dos cerca de 4,5 mil milhões de dólares do segundo trimestre. Ao mesmo tempo, o lucro operacional trimestral foi de cerca de 12,7 mil milhões de dólares, uma queda de 5,8% em relação ao ano anterior. Estas duas coisas juntas são mais interessantes do que olhar apenas para o saldo de caixa: o desempenho operacional está sob pressão, mas a gestão ainda está disposta a recomprar as suas próprias ações ao preço da altura.
Claro que a recompra só mostra a escolha de alocação de capital naquele período, não nos permite julgar o preço de hoje, muito menos garantir que o preço das ações vai subir imediatamente. Mas é pelo menos uma ação que já aconteceu e cujo montante pode ser verificado.
Quando o mercado vê que a Berkshire tem muito dinheiro em caixa, gosta de escrever "à espera de um colapso". Acho que essa explicação é demasiado simplista. A empresa tem de manter fundos para responder às necessidades de seguros e operações, e também comparar a atratividade entre aquisições externas, investimentos em títulos e recompras; a resposta pode não ser única.
Este relatório lembra-me que é possível manter a paciência e usar fundos ao mesmo tempo. Não é necessário investir o dinheiro à força só porque não se encontra uma oportunidade especialmente satisfatória; e se surgir um preço aceitável, não é preciso esperar que todas as notícias melhorem.
Em vez de adivinhar quando vão fazer uma grande compra, prefiro observar os próximos trimestres: se as recompras vão continuar, se o lucro operacional pode melhorar e para onde o dinheiro será finalmente direcionado.
#伯克希尔巨额现金储备，财报将披露最新动向
Na nova notícia da Oklo, a data que mais me interessa é 2030.
A empresa assinou um acordo de cooperação de fabricação com a U.S. Forged Rings, reservando capacidade para a produção de grandes componentes de reatores necessários para o futuro projeto Aurora, com a primeira remessa planejada para ser entregue a partir de 2030. Este arranjo é para implantação futura, separado das compras e construções já em andamento no primeiro projeto no estado de Idaho.
Ao ler até aqui, a percepção do tempo para a comercialização da energia nuclear torna-se muito mais concreta. A demanda por capacidade de AI pode crescer rapidamente em um trimestre, mas a fabricação de grandes equipamentos precisa ser planejada com anos de antecedência. Design, processamento, inspeção e transporte, cada etapa tem seu próprio ciclo.
Acho que garantir a capacidade antecipadamente é uma ação digna de reconhecimento. Para continuar entregando usinas, é preciso lidar agora com possíveis gargalos de fabricação futuros, não esperar até que os clientes estejam desesperados por eletricidade para procurar fornecedores.
Mas ao olhar para o preço das ações, também é preciso alinhar com o tempo: um acordo de capacidade voltado para o futuro pode ajudar a avaliar a preparação de longo prazo da empresa, mas não pode ser usado para preencher a receita de geração de energia imediata.
O tema da energia nuclear tende a entusiasmar, especialmente quando a demanda por eletricidade está alta. Prefiro acompanhar item por item, quais equipamentos começam a ser fabricados, quais licenças são aprovadas, quais marcos são cumpridos conforme o plano. O progresso pode ser lento, mas deve ser concreto. Refletir todos os objetivos comerciais de vários anos à frente no preço desde já torna o processo de espera um verdadeiro teste de paciência.
#Oklo推进核电项目建设，商业化进展受关注
Relativamente a este relatório financeiro da Moderna, para além de ver quanto lucrou, quero saber se o dinheiro já foi recebido.
O lucro líquido do terceiro trimestre foi de 162 milhões de dólares, uma recuperação digna de reconhecimento. Mas a empresa também mencionou que a maior parte dos pagamentos das vendas do trimestre ainda não tinha sido recebida no final do trimestre. As contas a receber no final de setembro eram cerca de 1,367 mil milhões de dólares, um aumento significativo em relação ao final do ano passado. Há um período entre o reconhecimento da receita e a entrada do dinheiro que precisa de ser acompanhado.
Isto não significa necessariamente que haja problemas nos pagamentos dos clientes. A concentração das vendas, o tempo entre o envio e a liquidação podem causar este fenómeno. Apenas depois de ver os números bonitos do lucro, o próximo passo é acompanhar também a recuperação dos pagamentos.
Nos primeiros três trimestres, as atividades operacionais da empresa ainda apresentaram uma saída líquida de cerca de 2,715 mil milhões de dólares, incluindo fatores como litígios e capital de giro sazonal. É necessário separar estas despesas para avaliar como o consumo de caixa poderá mudar no futuro.
Reconheço esta melhoria, mas não quero ignorar que o negócio ainda está em ajuste só por causa de um trimestre de recuperação. Especialmente para empresas de investigação e desenvolvimento, o ciclo de investimento é longo, e a duração da melhoria na demonstração de resultados depende da cooperação entre vendas e despesas.
Se as contas a receber forem gradualmente recuperadas e o desempenho do caixa operacional melhorar, a base para esta recuperação será mais sólida. A receita já confirmada no relatório financeiro tem de se transformar no dinheiro que a empresa pode continuar a usar, e vou acompanhar isso de perto.
#ModernaQ3扭亏为盈，上调全年营收增长预期
Elon Musk prevê que a receita anualizada da SpaceX até dezembro ultrapassará 100 mil milhões de dólares. O número é impressionante, mas a minha primeira reação é olhar atentamente para as palavras "anualizada".
A receita anualizada normalmente converte a velocidade de receita de um determinado período para um nível anual. Por exemplo, uma receita mensal de cerca de 8,33 mil milhões de dólares multiplicada por 12 resulta numa escala anualizada de cerca de 100 mil milhões de dólares. Isto é diferente de quanto da receita total do ano já foi confirmada.
Isto não diminui a importância do objetivo em si. Se realmente alcançarem essa velocidade de receita, isso indica que a escala do negócio merece ser reavaliada. Mas depois é preciso ver quais negócios contribuem para o crescimento, se é sustentável e quanto capital é necessário para obter essa receita.
Especialmente numa fase de rápida expansão, a receita pode crescer rapidamente, mas as despesas também podem aumentar rapidamente. Se a avaliação for feita apenas com base na receita anualizada, ignorando os investimentos em equipamentos e infraestruturas, o modelo normalmente parecerá muito mais favorável do que a realidade.
Estou interessado neste objetivo, mas quero ver os relatórios financeiros subsequentes explicarem claramente a composição da receita: quanto é sustentável e repetível, quanto depende de entregas concentradas e quando o dinheiro é efetivamente recebido.
O mercado gosta de números grandes, o que é normal. Mas para os acionistas, além da escala da receita, é preciso considerar os investimentos e os retornos. Quanto mais agressivo for o objetivo, mais é necessário cumprir durante vários trimestres consecutivos para que as expectativas possam ser aumentadas com confiança.
#马斯克预计SpaceX年底年化营收突破1000亿美元
Colocar estas duas notícias sobre a regulamentação das criptomoedas juntas pode facilmente causar confusão emocional: o projeto de lei CLARITY ainda está bloqueado, enquanto as regras relacionadas ao 401(k) entraram na revisão final.
Na verdade, eles tratam de questões diferentes. O primeiro diz respeito à estrutura do mercado de criptomoedas e à divisão regulatória; o segundo envolve principalmente como os gestores de planos de aposentadoria escolhem opções de investimento, incluindo fundos de alocação com ativos alternativos. Avançar por um caminho não exige que todas as questões regulatórias sejam resolvidas simultaneamente.
Em 5 de novembro, as regras finais relacionadas foram enviadas para revisão na Casa Branca e ainda estão pendentes de aprovação. O texto final e o cronograma de entrada em vigor ainda precisam ser aguardados, e se os planos de aposentadoria corporativos oferecerão os produtos relacionados também depende da decisão dos gestores.
Sou otimista em relação a isso, mas não quero imediatamente multiplicar o enorme montante de ativos de aposentadoria por uma proporção de alocação para calcular uma compra iminente. Há vários passos entre ser considerado, entrar no menu de produtos e ser efetivamente escolhido pelos participantes.
O que realmente vale a pena esperar é se os produtos de criptomoedas podem resistir ao exame de longo prazo sobre custos, avaliação e liquidez. As poupanças para aposentadoria precisam sustentar despesas de vida por décadas, não podem se basear apenas em um ciclo de mercado para se provar.
Se esse caminho for bem-sucedido, a indústria passará por um exame mais rigoroso e duradouro. O fato de os fundos estarem dispostos a ficar lentamente é mais importante para mim do que o burburinho do dia da notícia.
#美国加密监管：《CLARITY法案》推进受阻，401(k)规则进入最终审查
A Anthropic ainda está a avançar com a IPO em novembro, mas os investidores já começaram a negociar seriamente. Isto é mais interessante do que simplesmente discutir se vai ou não bater um recorde de IPO.
A faixa de avaliação mais recente ainda é bastante ampla, cerca de 1,25 a 1,75 biliões de dólares, claramente abaixo dos 2 biliões de dólares que alguns investidores otimistas esperavam anteriormente. O preço final ainda não foi definido, o que indica que compradores e vendedores ainda não chegaram a um consenso sobre quanto vale o crescimento futuro.
Pessoalmente, acho que estar disposto a ajustar o preço é algo normal. As ações tecnológicas passaram por uma grande volatilidade, os preços das empresas comparáveis no mercado aberto estão a mudar, e os subscritores naturalmente serão mais exigentes se a nova ação insistir na avaliação mais otimista anterior.
Há também uma diferença fácil de ignorar aqui: a queda nas expectativas de avaliação não implica necessariamente uma deterioração do negócio; um crescimento rápido do negócio também não prova que qualquer preço de emissão seja vantajoso. A empresa precisa de financiamento, os investidores precisam de retorno, os objetivos de ambos se cruzam, mas não são totalmente coincidentes.
Tenho alguma aversão a um sentimento: desde que seja uma empresa de IA popular, conseguir uma quota já é uma vitória. O que realmente determina o retorno são o preço de compra, os gastos subsequentes e a duração do crescimento.
Se a listagem for concluída a um preço mais razoável, acho que isso será mais saudável do que forçar um recorde. O entusiasmo vai passar, e os resultados entregues a cada trimestre após a listagem é que continuarão a influenciar quanto os acionistas estão dispostos a pagar.
#Anthropic仍计划11月IPO，投资者下调估值预期
As negociações atuais sobre o Estreito de Ormuz estão cada vez mais difíceis de serem vistas apenas como uma notícia sobre petróleo bruto.
Os novos esforços de mediação já ligaram a questão nuclear iraniana à reabertura do estreito. Além dos arranjos para a passagem marítima, envolve também como os EUA lidam com o bloqueio e quais condições as partes estão dispostas a aceitar. Quanto mais assuntos houver para negociar, qualquer divergência em um ponto pode atrasar todo o conjunto de acordos.
Ao mesmo tempo, os EUA realizaram um ataque limitado ao sistema de defesa aérea do Irã. A ação militar e o contato diplomático simultâneos tornam difícil para o mercado avaliar se a pressão atual levará a um acordo ou a uma retaliação adicional.
Minha maior impressão sobre esse tipo de mercado é que o preço do petróleo aposta primeiro por todos. Assim que o plano surge, o mercado já começa a descontar parte do prêmio de risco; antes da implementação, novos conflitos podem fazer o preço refletir novamente preocupações sobre o fornecimento. Em poucos dias, a lógica das negociações precisa ser ajustada para frente e para trás.
Portanto, me preocupo mais se poderá surgir um conjunto de arranjos claramente aceitos por todas as partes envolvidas, e não apenas versões favoráveis a cada um.
A retomada da passagem é certamente esperada, mas as negociações envolvendo a questão nuclear podem durar mais e ter mais variáveis do que a paciência dos traders de curto prazo.
Se as posições forem construídas com base na certeza de que "desta vez vai dar certo", qualquer retrocesso no processo será especialmente difícil.
#美军再度打击伊朗，霍尔木兹海峡重开仍存分歧
Depois de completar os dados do ETF, a pressão de venda desta semana é maior do que a mostrada na tabela inicial.
No dia 6 de novembro, o ETF spot BTC dos EUA teve um fluxo líquido de saída de cerca de 412 milhões de dólares; de 2 a 6 de novembro, o fluxo líquido de saída totalizou cerca de 1,282 mil milhões de dólares numa semana. Na sexta-feira, o IBIT teve uma saída de cerca de 403 milhões de dólares. Alguns dados anteriores ainda não tinham registado este montante, por isso é fácil subestimar a pressão ao ver os números preliminares.
Esta é também a razão pela qual tenho prestado cada vez mais atenção ao tempo de atualização dos dados. O mercado move-se rapidamente, e a atualização das tabelas pode alterar as avaliações. Confiar em dados incompletos para se confortar com a ideia de que "as instituições já venderam quase tudo" pode facilmente levar a ser apanhado de surpresa pelos números atualizados.
A questão mais urgente agora é: para uma retirada contínua tão grande, que tipo de nova procura será necessária para absorvê-la? O sentimento dos investidores de retalho pode mudar da noite para o dia, mas o capital que pode absorver continuamente a pressão de venda normalmente não é fácil de avaliar.
Não vou tirar conclusões a longo prazo sobre o BTC apenas com base numa semana de saídas, mas a análise de curto prazo deve reconhecer esta mudança na oferta e procura. Se as saídas desacelerarem e o preço conseguir manter gradualmente os mínimos, isso será uma melhoria que vale a pena continuar a verificar.
O que me incomoda mais agora é ver a pressão de venda enquanto sou pressionado a comprar em cada pequeno repique. Nesta fase, controlar a impulsividade de querer provar que se está certo pode ser mais útil do que tentar adivinhar um ponto de entrada.
#BTC现货ETF年内累计净流出约4.16亿美元
No mesmo encerramento de sexta-feira, o Nasdaq subiu cerca de 1,1%, enquanto o Dow Jones caiu cerca de 0,5%. Ao ver isto, ainda tenho algumas reservas quanto à frase "o mercado já voltou ao normal".
O repique das ações tecnológicas é certamente importante, especialmente depois de terem sofrido uma venda concentrada, finalmente há compradores dispostos a voltar a entrar. Mas a recuperação do setor tecnológico e a restauração do apetite pelo risco em todo o mercado ainda estão distantes. O Nasdaq caiu cerca de 3,4% esta semana e já caiu quatro semanas consecutivas; a pressão sobre os detentores não desaparece automaticamente com um dia de subida.
Neste momento, o índice é o que mais facilmente cria uma sensação de desfasamento: o mercado no ecrã já está em verde, mas as ações que temos na mão pouco se mexeram. As ações de maior peso têm grande influência no índice, a experiência de uma carteira comum pode não acompanhar.
Vou dar mais importância à amplitude da recuperação subsequente. Se a subida se expandir gradualmente para mais setores, a base para a recuperação do mercado será mais sólida; se continuar a depender de poucas grandes empresas, a capacidade de suporte ainda terá de ser testada perante novas más notícias.
Depois de uma queda abrupta, é normal querer recuperar rapidamente. Mas perseguir uma nova operação para compensar uma perda anterior muitas vezes leva a aceitar riscos que inicialmente não se queria assumir. Prefiro ver mais ações estabilizarem antes de ajustar o meu julgamento. Pelo menos na sexta-feira a emoção deu uma trégua, agora resta ver quanto tempo os compradores estarão dispostos a ficar.
#美股暴跌后科技股反弹，纳指周线仍跌约3.4%
Após a divulgação dos dados não agrícolas, o mercado voltou a antecipar o aumento das taxas em dezembro. Acho que o mais fácil agora é sair prejudicado ao preencher antecipadamente a resposta para o próximo conjunto de dados.
O emprego adicional em outubro foi de 165.000, claramente acima das expectativas. Mas a resiliência do emprego indica que o Federal Reserve não está tão apressado em lidar com os riscos de desaceleração econômica; se a inflação continuará a subir, ainda depende do relatório de preços. Os dois estão relacionados, mas não podem ser diretamente equiparados.
O próximo ponto claro no tempo é o CPI de outubro, que será divulgado às 21:30, horário de Pequim, em 10 de novembro. Após um emprego forte, se a inflação também estiver alta, as apostas por aumento das taxas serão ainda mais apoiadas; se os preços desacelerarem significativamente, o mercado terá que reavaliar a necessidade de aperto.
O que tem sido mais desgastante nos últimos dias é que cada notícia faz as pessoas quererem mudar de direção. Primeiro preocupam-se com a correção das ações de tecnologia, depois com as taxas de juros. Com tantas notícias, é fácil transformar a negociação em uma constante tentativa de corrigir a avaliação anterior.
Prefiro encarar os dados não agrícolas como uma nova evidência para ajustar o peso do julgamento original, em vez de apostar imediatamente em um resultado. Especialmente porque o BTC ainda está a negociar no fim de semana, enquanto o mercado de títulos dos EUA está fechado, a volatilidade de curto prazo pode não refletir completamente a atitude dos fundos macro. O que realmente vale a pena observar é se, após a reabertura do mercado na próxima semana, os vários ativos poderão dar uma resposta consistente entre si.
#美国10月非农超预期，12月加息押注升温
