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No Médio Oriente está a haver guerra, o terceiro grupo de ataque de porta-aviões dos EUA está a dirigir-se para o Golfo Pérsico, e o preço do petróleo subiu mais de 80% este ano. Em qualquer manual, este deveria ser o "momento alto de refúgio" para o ouro e BTC. E o resultado? Na sexta-feira, o ouro fechou a 3995 dólares, uma queda de 4% na semana, o pior desempenho semanal desde junho. Durante a sessão, chegou a cair para 3975 dólares, não conseguindo manter sequer o nível psicológico dos 4000. O BTC foi ainda mais direto. No dia 24, caiu diretamente abaixo dos 80.000 dólares, com liquidações de 800 milhões em 24 horas e 213.000 pessoas forçadas a vender. Um dia depois, subiu novamente para perto dos 81.000, parecendo um bêbado que não sabe para onde ir. A guerra não levou o dinheiro para os "ativos de refúgio". A guerra levou o dinheiro para os títulos do Tesouro dos EUA. O rendimento dos títulos do Tesouro a 10 anos caiu abaixo de 5% na quinta-feira, para 4,961%, pela primeira vez em um mês. Um ativo que gera rendimento está a ver o seu rendimento a cair, mas o dinheiro continua a entrar. Um ativo que não gera rendimento está a ver o seu preço a cair, e o dinheiro está a sair. Os analistas da Berenberg deram um nome educado a este fenómeno: "divergência digna de atenção". Em termos simples: os ativos de refúgio estão a cair durante um período de procura de refúgio, o que não faz sentido. O mais grave é o que acrescentaram: a última vez que o ouro teve um desempenho tão mau durante uma queda nos rendimentos dos títulos do Tesouro foi em dezembro de 2008 — o mês mais profundo da crise financeira global. Por que é que o ouro e o BTC estão a sofrer juntos? O economista-chefe da CME, Erik Norland, explicou a raiz do problema numa frase: o maior motor da queda dos metais preciosos este ano foi a mudança das expectativas do mercado de cortes de juros para aumentos de juros. Quando as taxas caem, o custo de oportunidade de manter ouro é baixo, e o facto de não gerar rendimento não importa. Quando as expectativas de aumento de juros regressam, o custo de manter ouro sobe, enquanto os títulos do Tesouro começam a pagar juros. O dinheiro não é estúpido. O dinheiro simplesmente saiu. A Berenberg acrescentou um detalhe: no último ano, o ouro foi tratado como um ativo especulativo. Subiu para um máximo histórico de 5400 dólares em janeiro, e agora caiu mais de um quinto desde esse pico, com os especuladores a sair. O BTC não tem a desculpa de "especuladores a sair". Desde o início, é um ativo sem fluxo de caixa, sem rendimento, apenas volatilidade. Neste ambiente de taxas de juro, o ouro ainda tem a inércia de "ter sido um refúgio", mas o BTC nem sequer tem essa inércia. Os ativos de refúgio não foram abandonados. É a característica de "não gerar rendimento" que está a ser sistematicamente desvalorizada. O ouro cai não porque o mundo não seja suficientemente caótico. O BTC cai não porque a blockchain não seja suficientemente descentralizada. É porque, na mesma noite de procura de refúgio, alguém colocou o dinheiro num ativo que gera rendimento e depois foi dormir. A guerra não fez o dinheiro fluir para o ouro e BTC. A guerra fez o dinheiro fluir para os títulos do Tesouro dos EUA. Isto não é um fracasso dos ativos de refúgio. É a característica de "não gerar rendimento" a ser sistematicamente desvalorizada no atual contexto macroeconómico. $BTC $XAU $BZ