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生不带来，死不带去
灰度这份榜单，炸出了一个行业真相：协议赚钱，和持币人赚钱，中间隔着一道价值捕获的鸿沟📊
灰度把“代币持有者收益率”（质押+回购-新发行）和“调整后盈利收益率”拆开算，结果分化剧烈。$HYPE 以 8.0% 登顶持有者收益率，靠的是**99%协议收入自动回购销毁**，价值路径最短、最硬。CAKE 以 14.4% 拿下调整后盈利收益率第一，但细看机制，其 V3 主引擎已停止回购销毁，通缩全靠旧版 V2 撑着——赚得多，不等于分得多。
$UNI 两项都进了前十，持有者收益率却只有 0.8%。费用开关确实开了，收入也确实在回购销毁，但只通缩、不分配，持有人拿到的是供给减少的“间接好处”，不是现金流。更扎心的是榜单后半段：AAVE 盈利收益率 3.7%，持有者收益率 -1.0%；JUP 3.5% 对 -2.6%。增发直接吃掉了回购和分润。
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