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程胥缘
谷歌Q3财报大概率不会“超预期”——至少不是市场真正在意的那种超预期。
营收端或许不弱，但利润和现金流正在被AI基建系统性侵蚀。市场预期EPS增速仅5.6%，调整后净利润甚至可能同比下降7.6%。更直接的拖累来自三季度扩大第三方算力采购的过渡策略，管理层已提前预警这将压制毛利率。全年资本开支指引高达1950至2050亿美元，二季度自由现金流已数十年来首次转负。当“营收略优、利润承压”成为基准情形，传统意义上的“超预期”门槛已被实质性抬高。KeyBanc在财报前下调目标价，反映的正是这一逻辑。市场这次看的不是营收跑得多快，而是AI投入有没有在利润表上开始兑现——而这一点，本季大概率还看不到拐点。
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